益生股份公司动态点评:受益鸡苗价格上涨,净利润逐季走高

公司是全国最大的祖代肉种鸡和蛋种鸡繁育企业,股价受两方面支撑,一是白羽鸡鸡苗高景气,价格上升带给公司业绩带来的巨大弹性;二是父母代鸡苗和商品代鸡苗市场空间已经有限,预计公司将向相关领域延伸。参考上轮白羽肉鸡景气周期和仔猪、生猪价格走势等,预计16-18年EPS分别为2.03、2.8和2.13元,对应PE分别为24.8X、18X和23.7X,维持“推荐”评级。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入7.98亿元,同比增长150.81%;实现净利润为2.7亿元,同比扭亏(去年同期亏损1.9亿元);公司预计前三季度净利润区间为4.2-4.5亿元。

鸡苗价格走高提振公司业绩:上半年营业收入7.98亿元,同比大增150%,而营业成本为4.48亿元,仅微幅增加2.57%。分季度来看,公司Q1归母净利润0.85亿元,Q2归母净利润1.85亿元,净利润呈逐季走高的态势。鸡苗价格尤其是父母代鸡苗价格大幅上涨是公司业绩持续改善的主要原因。父母代鸡苗价格从年初每套15元左右的水平,最高涨至近70元/套,而商品代鸡苗也一度接近历史高点。

财务数据改善明显:现金流方面,上半年公司经营性现金净流入2.4亿,投资和筹资活动现金总计流出0.98亿。报告期末公司资产负债率为35.91%,较年初大幅下降46个百分点,随着行业高景气度持续,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率1.62%,同比下降2.39个百分点;管理费用率4.57%,同比下降5.53个百分点;财务费用率为2.52%,同比下降5.93个百分点。

国外禽流感频发,祖代鸡引种依旧受阻:法国、美国今年复关基本无望,而西班牙和新西兰祖代鸡产能有限,每周最大产能约1万套,因此,国内祖代鸡引种依旧处于受阻状态。今年前五个月引种量仅7.7万套,全年引种量预计不超30万套。30万套的引种量明显低于均衡引种量100万套左右的水平,祖代鸡引种受限,鸡苗价格尤其是父母代鸡苗价格维持高景气度确定性极高。公司存栏和后备存栏的祖代鸡数量足以应对2016年的闭关,确定性、充分受益于父母代鸡苗价格上涨。

传统主业空间有限,预计公司未来将积极转型:公司的祖代鸡和父母代鸡规模均已经达到行业前三甲,未来继续发展的空间已经较为有限。我们预计公司也将积极谋求产业链的延伸和转型。

风险提示:疫病风险;鸡苗价格上涨不达预期。