圣农发展:禽链景气传导至下游,中报业绩大幅增长

1、事件。

圣农发展公布半年报:报告期内,公司实现收入39.24亿元,同比增加23.07%;归母净利润2.46亿元,同比增加169.61%;扣非净利润1.86亿元,同比增加152.93%;稀释EPS为0.22元。随着禽链产能收缩效应显现并向中下游传导,公司预计1-9月归母净利润达到5.45-6亿元,同比扭亏。

2、我们的分析与判断。

肉鸡价格景气向上,公司业绩大幅好转。报告期内,公司鸡肉出货量达到1.8亿只,鸡肉销量同比增长24.68%,扣除非经营性损益后(政府补贴5362万元),单羽盈利达到1.03元。其中,单二季度出货量约为9000万羽,扣除非经营性损益后羽均盈利约为1.9元。1)价格方面,公司二季度冻鸡的平均价格环比一季度上升10%达到11000元/吨,并于三季度继续提升至11500元/吨。2)成本方面,由于公司在5、6月份进行了7万吨低价豆粕的库存储备,养殖成本并未受到前期豆粕涨价的影响,叠加公司管理效率不断提升、兽药疫苗价格下降等多重因素,公司养殖成本降至9400-9500元/吨左右。3)费用方面,KKR入主后以定增资金偿还建设贷款大幅节省财务费用,叠加公司大规模的资本支出基本结束,公司的财务费用率在报告期内同比下降达38.24%。4)产量方面,公司于2013年在行业底部建设浦城、政和项目,目前两个项目均已建成投产并将进入放量阶段,预计公司16/17年的白羽肉鸡销量分别达到4.3/5亿羽。

下游走货通顺,库存处于低位。2016年上半年,公司销量同比增加24.68%,引导营业收入增幅达到23.07%。上半年度行业下游需求较为稳定,考虑到8月中旬是传统的鸡肉备货旺季,预计三季度下游需求将有所增加。

此外,目前行业内流通渠道的库存处于低位,公司下游走货较为通顺。根据合并报表,公司上半年度的存货周转次数为2.64次,同比增加0.2次,体现公司产品和库存处于较好的销售状态。目前在产父母代存栏环比出现下降,预计禽链景气已经传导至下游,三季度公司将实现量利齐升。

7月份法国禽再发流感,禽链景气周期有望延长至2018年。根据法国农业部报道,7月19日法国多尔多涅省和阿韦龙省分别发生1起H5N1亚型和H5N2亚型高致病性禽流感。以祖代鸡引种复关所需时间约6个月推算,预计法国引种将推迟至2017年2-3月份,而美国也在6月份爆发了禽流感,因此美法两大引种国在明年1季度前将无法恢复引种。祖代鸡引种复关时间的一再推迟将导致我国明后两年的白羽肉鸡供给短缺,预计行业高景气度将持续延长至2018年。

3、投资建议。

我们认为随着禽链景气度向下游传导,冻品价格逐步上涨,公司业绩也会逐渐兑现,当前正处于盈利预测不断上调的阶段。我们预计公司16/17年公司的净利润为11.6亿、19.4亿,EPS为1.04元、1.74元,给予公司“推荐”评级。