万华化学:石化项目运营良好,MDI海外销售增加

事件:

公司昨日晚间发布2016年半年报,报告期内公司实现营业收入124.75亿元,比上年同期上升24.23%;归属于上市公司股东的净利润13.68亿元,比上年同期上升34.29%。

业绩增长主要来源于石化项目的投产和MDI海外销售增加:烟台八角工业园石化项目今年上半年开工率逐步提升,新材料项目贡献利润能力突出,上半年石化系列产品实现营收37.16亿,同比大增441.48%;上半年MDI价格较年初有所回升,并且由于全球产能收缩,公司上半年出口增加,实现国外营收36.42亿,同比增长18.01%。

结论:

维持“买入”评级:1.营收高速增长符合预期。公司上半年营收增长速度达到24.23%,与我们预测的全年增长速度24%比较吻合,符合我们的预期;2.石化项目运行良好,新材料项目贡献利润能力强。根据规划,公司业务分为“两虎六匹狼”,“两虎”指的是MDI和石化产品,石化产品主要是烟台八角工业园的PDH装置,满产产能在150万吨左右;“六匹狼“指的是六大事业部:改性MDI(产能9万吨/年左右),新材料——TPU(5-6万吨)、SAP(3万吨)、PC,特种胺(1万吨),ADI(3万吨单体,1.5万吨三聚体),表面材料——水性涂料(规划30万吨),聚醚多元醇(10-11万吨)。六大事业部2016年一季度贡献净利润超过1个亿,同比增长115%,增长迅速。目前工业园运营良好,上半年石化系列产品营收已达37.16亿。

2016-2018年预计公司EPS为1.096、1.410、1.756元,维持“买入”评级。

风险提示:1.MDI价格波动的风险;2.石化项目的运行不如预期。