索菱股份:从简单CID到多功能智能终端,内生外延加速车联网业务

平安观点:

国内领先CID系统终端企业:公司通过近17年的发展,凭借行业经营经验、核心技术及产品,结合现代企业科学管理,已发展成为国内CID系统终端的领先企业之一。公司自主研发品牌200多种产品已覆盖全国三十多个省市并进销欧美以及东南亚等六十多个国家和地区,主要客户包括东风乘用车、上海通用、华晨汽车、浙江吉利、一汽马自达、众泰汽车、上海海马、江淮安驰、大连中升集团、庞大汽贸集团、富士通天、浙江元通等。

智能化CID系统终端成为发展主题,公司依此开展车联网布局:公司产品主要包括多媒体导航CID系统终端、多功能娱乐CID系统终端、智能化CID系统终端和在其基础上提供的车联网服务。近年来随着移动云联网的兴起以及智能交通的迫切需求等因素驱动,车联网目前正处在快速成长期,并使得智能化CID产品成为市场发展主题。公司以此种产品为基础逐步开展了车联网服务业务,如车况监测、安全保障、及时维修和保养、交通信息服务;该设备未来还是UBI车险、基于位置的广告等服务的入口。

受益于汽车市场的持续增长,前装后装市场均有巨大发展空间:近年来,中国汽车产业发展迅猛,为CID系统终端提供了广阔的应用市场。前装市场的增长空间取决于汽车产量。根据中国汽车工业协会统计,2015年国内汽车产量2450.33万辆,同比增长3.25%,2016年预计会达到6%的增长速度,汽车产量保持增长态势。另外,我国前装车载导航渗透率目前正在逐渐逼近15%爆发式增长拐点,之后将进入快速上升通道,将会极大地促进前装CID市场的发展。后装市场的增长空间主要取决于国内外目前的民用汽车保有量及后续增量。2012年到2014年,我国民用汽车保有量分别为1.2亿辆、1.37亿辆和1.54亿辆,截至2015年底,全国汽车保有量1.72亿辆,汽车保有量保持持续增长。而且,目前我国CID系统终端装配率较低,人均汽车保有量的增长将带动市场需求的增加。

收购三旗通信和英卡科技,进一步布局车联网全产业链经营:近年来,车联网的发展风起亐涊,市场规模不断增长。据前瞻产业研究院的数据,到2015年中国车联网用户数已仍5万户增长至超过1000万户,预计到2020年我国车联网用户渗透率接近25%,所对应的车联网的市场规模会超过5000亿。公司作为行业内的领先企业,通过收购三旗通信和英卡科技布局未来产业发展,意图实现车联网平台运营商的规模式经营模式。三旗通信强大的车载无线终端解决方案为公司车联网产品终端的通信能力提供了坚实基础;而英卡科技拥有自主研发的车联网核心平台和面向行业内各类用户提供SaaS服务的车联网开放平台,为公司主要以硬件产品为主的经营模式补足了短板。

盈利预测与评级:我们预计公司2016年至2018年的归母净利润为0.94亿、1.18亿和1.52亿,增速为43.8%、25.7%和29.1%;对应的EPS分别为0.51、0.64和0.83元。现在公司股价对应的PE倍数分别是16年81倍、17年64倍和18年的50倍,进高于现在计算机应用行业的16年和17年的行业估值52.5和38.8倍,考虑到公司后装CID和前装CID市场的成长空间以及正在快速完成的在车联网产业链的“车载终端+运营平台”完整布局,具备高成长的潜质,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:公司正在快速发展的车联网市场竞争加剧的风险。