环保行业专题研究:PPP可以再乐观一点

我们认为,PPP没有市场预期的那么悲观

①我们认为大概率不会爆发系统性政府支付风险,上市公司订单和业绩大概率能兑现。②市场空间大,未来几年进入集中释放期。③无风险利率下行下,PPP资产价值存在提升空间。④从国内外经验来看,PPP是提高政府投资效率的有效方式。

PPP成为当前缓解地方债务压力、维持基建投资的必然选择

截至15年底,地方政府债务率86.5%,包含或有债务为134.7%,债务压力大。国发43号文、45号文及新预算法共同约束着地方政府进一步负债,我们认为传统政府投资支付行为亟待转变,PPP模式将成为政府基建投资的必然选择。

我们判断目前PPP项目大概率不会爆发系统性政府违约风险

根据财政承受能力论证指引,每年全部PPP项目需从预算中安排的支出责任,占一般公共预算支出比例应不超10%。我们保守测算有21省市PPP项目投资额(分摊到10年)未超出当地15年财政预算支出的10%,因此我们判断目前PPP项目大概率不会爆发系统性政府违约风险,相关上市公司订单和业绩高增大概率会兑现。

市场空间大:未来几年进入集中释放期,持续高增长可期

PPP项目加速释放中,6月末全部入库项目9285个,总投资额10.6万亿;其中,环保类项目数量占比25%、投资额占比13%,投资额超万亿(3月末数据)。我们测算,地方财政所能承受的PPP项目约在20万亿以上(见正文)。

上市公司迎重大机遇:工程期利润回款有保障,运营期实际收益率高

上市公司可承揽自己参与设立的SPV公司的PPP工程,确认工程期利润;工程期收入主要由SPV公司支付,因此回款现金流良好,报表将得到改善;上市公司在融资方面有较大优势,通常可利用10-20倍高杠杆,运营期实际收益率较高。

投资策略:布局PPP和环保优质细分龙头公司

投资思路:市场风险偏好下行使得择股更注重估值合理及增长确定;财政政策出台预期背景下(从历史来看,环保板块的订单和业绩释放和财政政策有正相关),PPP和环保正是政策鼓励资金流入的方向。

PPP和环保优质细分龙头公司正好满足了我们两个择股条件:①估值低:由于对政府支付能力担心,今年板块整体变现平平,目前龙头公司估值16-17年约为30/18X; ②业绩增长确定:预计未来三四季度将进入项目落定旺季,同时丰富的在手订单保证明年龙头公司都保持在40%+以上高增长。推荐龙头碧水源、东方园林、聚光科技、东江环保;同时,小市值细分龙头龙马环卫、大禹节水亦可关注。