海外经济周刊:六幅图洞悉日本经济与政策

上周货币政策面叠加经济基本面的因素共同影响了海外大类资产的表现。一方面,在美联储谨慎行事和日本央行宽松不济的背景下,全球股市涨幅收窄,债市则继续走强,金价则重新上涨;另一方面,美国二季度GDP增长远逊于市场预期,使得美元指数承压回落。本周将迎来英国央行8月会议和美国7月非农数据,因此货币政策面和经济基本面因素仍将主导市场的走势。

在本期周刊中,我们用6幅图阐述了当前的日本经济复苏和政策实施,以期理解这些问题提供一个兼具历史性和国际性的视角。

虽然21世纪以来的日本经济复苏远不及美国,但其主要的拖累在于劳动力的下滑,而并非劳动生产率的低下。从这个意义上来说,日本经济的复苏前景仍取决于能在多大程度上摆脱劳动力供给的约束,但就目前而言,有关劳动力市场的结构性改革仍进展缓慢。

就货币政策而言,日本央行自2013年4月启动QQE以来资产负债表扩张了近三倍,但如此快速的货币扩张除了使日本商业银行积累了天量的准备金,并未令日本经济复苏明显起色。我们也由此认为除非“直升飞机撒钱”,否则日本央行未来的货币政策空间有限。

就财政政策而言,日本财政收入占GDP比重来家在G7国家中倒数第二,仅高于美国。这表明日本企业和居民的整体税负在发达经济体中明显偏低。从这个意义上来说,日本政府仍有一定的增税空间。有鉴于此,我们认为未来财政刺激将为日本经济复苏提供主要动力。

美国二季度GDP环比折年率仅录得1.2%的增长,并且前值下修为0.8%。分项来看,虽然个人消费强劲增长;但企业资本开支谨慎和去库存使得私人企业投资严重下滑,政府部门的消费和投资减少亦小幅拖累GDP增长。鉴于美国GDP增长已连续3个季度低于美联储所认为的2%的潜在增速,因此除非二季度的GDP增长在未来大幅上修,否则美联储年内加息的计划很可能泡汤。

欧元区方面,二季度GDP环比初值0.3%符合预期,但低于前值的0.6%,表明经济增长在英国退欧公投前就明显放缓。其中法国GDP增长在二季度出现停滞,尚未公布的德国二季度GDP增长也料将放缓。日本方面,6月剔除新鲜核心CPI同比下降0.5%,已经连续第四个月下滑,并创下自2013年以来最大跌幅。日本央行也因此在7月议息会议上扩大宽松并暗示未来有更多行动。