国内宏观经济点评报告:货币政策三季度后半段趋于“安内”

主要观点:

7月份,官方制造业PMI为49.9%,较上个月回落0.1个百分点,连续4个月下跌。其中,生产指数、新订单指数、新出口订单指数和供货商配送时间指数小幅度下降;进口和主要原材料购进价格指数等有不同幅度的上涨;中型企业和小型企业PMI在荣枯线以下,收缩幅度进一步扩大。(一)市场需求仍然偏弱。新订单指数连续4个月回落,由3月份的51.4%下降到7月份的50.4%;新出口订单指数自2014年10月份开始进入低谷,3月回升到50.2%,但4月份开始连续4个月回落至49.0%,收缩幅度扩大;(二)生产端仍较平稳。生产指数下跌0.4个百分点,至52.1%,连续5个月处于52.0%以上的扩张区间

7月官方非制造业PMI为53.9%,比上月上升0.2个百分点。各单项指数中,新订单、新出口订单、投入品价格、销售价格、从业人员、在手订单和供应商配送时间指数下降;业务活动预期、存货指数有所上升

民间投资跌落与资本向下周期。2015年3月份以来,单位活期存款增速攀升,企业手握大量的现金。宽松的货币政策所释放的流动性淤积在金融机构体内无法下沉至实体经济。金融、经济周期前景的不确定性增高导致私人部门的风险偏好下降、流动性偏好上升。民间投资下滑趋势的遏制,税收优惠、融资成本下降等都不是根本手段。然而,金融系统、经济部门的预期不确定性不是在减弱,而是在不断增强

7、8月份,货币政策关注于“攘外”,经济下行压力尚可承受。房地产投资有小幅回落压力,但无需过分忧虑;国家预算内资金增速维持2014年下半年以来高位,基建投资能维持20%以上的增速。三季度上半段,货币政策主要关注“攘外”,延续5、6月份以来的对内政策松紧度。9-11月份,经济回落的压力和风险将使货币政策着力点“转内”、趋松。国家预算内资金的高位,基建投资二季度以来的发力,背后是积极的财政政策支撑。前6个月财政收入同比增长仅为1.7%,支出增19.9%。2015年下半年以来,财政收支增速差持续扩大。四季度,基建投资是否会因财政预算约束回落是一个重点关注的问题。因此,9月份以后,货币政策着力点“转内”、趋松。年底到明年初,货币政策的三角冲突或将再度加剧

风险提示:房地产投资快速回落