天神娱乐:低估值互联网平台,游戏+广告+影视打造泛娱乐生态

天神娱乐2014年借壳上市后通过多轮并购,迅速建立起内容平台兼备,游戏+广告+影视三位联动的泛娱乐聚合生态。内容端专注打造精品游戏,业绩表现优异;平台端依托强势市场地位及庞大用户基础,成长空间广阔。中期看好各板块协同带动内生增长;长期期待平台布局不断完善并外延对接更多垂直领域,实现平台价值的释放。公司当前估值较低,且股价低于定增价,具备安全边际,首次覆盖,强烈推荐。

投资要点:

立足精品夯实游戏研发。公司起步于页游研发,旗下《傲剑》、《飞升》均为页游经典,2015年推出的《苍穹变》更是月流水高达4000万的现象级作品。

2014年发力手游市场,一举收购雷尚科技(重度军事类)和妙趣横生(精品卡牌类)两家优质CP。2016年即将上线重磅IP手游《凡人修仙传》、《遮天》预估月均流水0.45亿以上,《琅琊榜》预估月均流水0.4亿以上。

外延迭起拓展互联网平台版图。公司通过资本运作,构建起移动分发(为爱普)+海外游戏发行(幻想悦游)+海外广告营销(Avazu,初聚科技)的互联网平台业务。旗下子公司均为细分领域领军者,助力公司实现多重战略目标:(1)短期依托平台端的用户流量优势助力游戏研发业务变现,形成内容+平台的价值闭环,(2)中期针对国内方兴未艾的互联网出海热潮,公司积极布局海外游戏发行及广告营销,为出海企业搭建优质落地渠道与推广变现平台,同时也为公司旗下产品进军海外奠定基础,(3)长期为公司在教育、金融、医疗等领域的长远布局提供优质导流平台,实现自有用户流量价值的深度发掘。

布局影视全产业链,提升品牌价值。公司围绕提升品牌价值的核心目标,致力实现对影视产业链完整覆盖:(1)上游天神影业专注精品影视剧制作,手握多个优质IP。2016年出品网剧《余罪》,上线一月播放量突破20亿,创造现象级收视热潮。(2)下游渠道环节,入股国内最大在线票务平台微影时代,获得对接上亿用户的流量入口。(3)拟收购国内影视营销龙头合润传媒,掌握内容B端变现路径,实现影视领域独立闭环。

完善内容+平台价值闭环,打造游戏+广告+影视三位一体泛娱版图。公司目前业务已经形成内容+平台价值闭环,并已经横跨游戏+广告+影视三大领域,各大板块的协同效应明显助力内生增长。公司未来将进一步完善平台搭建,累积用户基数,强化导流能力,并以此为基础对接更多垂直领域,不断释放平台生态价值。

盈利预测:考虑此次收购幻想悦游和合润传媒,预计2016-2018年备考EPS分别为2.68,3.21及4.16元,对应当前股价PE为26,22,17倍,当前股价低于定增价格,具备安全边际。给予16年整体38倍PE,按增发后股本计算目标价102元。首次覆盖,给予强烈推荐评级。