苏交科:PPP驱动业绩快速增长,外延打造国际一流工程咨询集团

工程承包带动中期业绩快速增长。公司上半年收入12.24亿元,同增40.07%,归母净利润1.26亿元,同增26.02%;EPS0.23元。二季度单季收入7.37亿元,同比增长47.87%,归母净利润0.78亿元,同比增长22.55%。

工程承包大增177%,占比29%;工程咨询同增17%,占比71%。工程咨询订单增长超过60%,预计下半年起逐步落地。

毛利率略有下降,支付收购保证金致经营现金净流出大幅增加。上半年公司毛利率31.12%,同比下降3.21个pct,主要由于工程承包收入占比大幅提升且毛利率下滑6个pct(工程承包毛利同比增长77%)。三项费用率13.97%,同比下降1.38个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.70/-0.88/+0.19个pct。所得税率同比下降6.19个pct。综合致净利率小幅下降0.31个pct,为11.50%。经营现金净流出5.95亿元,主要由于工程承包业务垫资及收购美国TA交付保证金所致。

外延并购步伐坚决,业务布局日渐完善。公司公告拟收购美国最大环境检测公司TestAmerica100%股权,打造中国最大第三方检测平台,依托其技术和经验快速提升环境监测业务国内市占率,完善环保产业链布局。并增资1600万欧元获取全球领先的工程设计咨询服务商西班牙EPTISA90%股权,借助其在水利、交通及港口等业务丰富的经验与公司主业形成互补,并搭建公司海外项目承接平台、亦为中国工程企业走出去提供咨询服务。此外,公司介入为标的解决融资渠道,助其改善盈利能力,预计TA2017-2019实现净利润5000/6000/7000万元,EPTISA明后年有望扭亏为盈。未来公司将借助外延并购打造全球领先的设计咨询服务商。

PPP产业基金首个项目落地。6月底公司参与设立的贵州PPP产业基金与中铁二十局组成联合体,成功中标贵阳观山湖区小湾河环境综合整治工程PPP项目,金额14.62亿元,建设期2年,特许运营期30年。公司作为劣后级合伙人,将获取项目设计、总包管理以及运营维护等服务合同。该项目落地预示着公司通过产业基金实践股权合作、特许经营权、政府购买服务结合的工程咨询PPP模式,未来有望异地复制,带动收入快速增长。

投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS为0.72/1.00元,考虑到公司未来从事PPP业务及外延整合,目标价27.4元,维持买入-A评级。

风险提示:宏观经济下行风险、收购整合风险。