云意电气:主业稳定增长新业务多点开花,智能驾驶新能源双布局打开增长空间

核心观点:

1.事件

云意电气发布2016半年报,公司2016上半年实现收入2.56亿元,同比增长11.73 %,归属上市公司股东净利润6168.63万元,同比增加31.44%,扣非后净利润5327.24万元,同比增加32.63%,基本每股收益0.30元。

2.我们的分析与判断

(一)2016上半年汽车产销稳定增长,配套客户拓展推动公司主营收入稳步回升。

受乘用车购置税减半政策提升购车需求影响,2016年上半年汽车市场明显好转。根据汽工协数据,2016年上半年乘用车产销1109.94万辆和1104.23万辆,同比增长7.32%和9.23%。此外报告期内,公司配套合资品牌稳步推进,客户结构不断升级,目前公司已经成功进入了长安福特、东风日产等供应体系,并从主供A级车向配套B级为主转型。受益于行业增长和配套客户高端化进程的稳步推进,云意2016年上半年整体营收同比上升11.73%,其中主营业务车用整流器和调节器实现收入23,128.69万元,同比增长11.49%,占公司总营业收入90.34%,贡献了核心增长。预计未来公司将随进口替代进程的推进,保持主业稳定增长同时强化竞争优势,进一步扩大国内外市场份额。

(二)加大研发投入优化产品结构,垂直整合产业链增强整体盈利能力。

在稳步发展主营业务基础上,公司坚持技术创新并逐步调整产品结构,毛利率维持在行业较高水平并在逐步提高。报告期内,公司产品总毛利率为35.55%,主营产品车用整流器和调节器毛利率稳定在30%左右并有小幅提升,其他产品毛利率同比增长19.53%。其中新产品LIN总线智能电源控制器附加值高,毛利率高,已经批量供货,随着市场占有率的提升将迅速拉动公司业绩增长。此外公司不断向上游进行延伸拓展,通过垂直整合产业链实现了关键零部大功率车用二极管的100%内部配套,并再此基础上募资新增2.3亿只产能用于外销。未来产品若得到核心供应商的认可,业绩弹性将得以释放,进一步夯实主业提升公司盈利水平。

(三)增厚主业同时战略布局汽车智能领域和新能源汽车领域,未来业绩多点开花打开全新增长空间

1)拟收购云博科技,依靠协同效应进一步增厚主业。云博科技客户覆盖BOSCH、Remy、华川电装等国内外配套商,为一汽、上汽通用五菱、长安等整车厂进行配套,市占率国内领先。公司拟收购云博科技85%股权,若收购得以通过并完成,公司将新增调节器产能380万套,并与云博实现产品结构和客户资源的优势互补,加速公司进口替代过程。2)智能电机和控制系统成为主业新推动力。公司智能雨刮控制器业务进展顺利,上汽已经开始批量供货,现有产品对标博世,客户认可度高。未来有望通过供应集成产品和产品渗透率提高进一步打开市场空间,促进公司从二级供应商向一级供应商转型。3)布局新能源电机电控,坚定转型决心。公司募投1.2亿建设年产3.6万套新能源车用电机及控制系统生产线并收购上海力信51%股权,涉足新能源汽车领域。上海力信主营新能源车用电机和电控系统,主要客户覆盖苏州金龙、南京金龙等商用车龙头。预计随下半年新能源市场补贴政策逐步落地将进一步提升公司业绩。4)设立产业并购基金,公司未来将在智能汽车产业链和新能源汽车产业链继续发力进行相关收购兼并,外延扩张动力强劲。

3.投资建议

维持推荐评级。公司主营业务保持稳定增长,经营情况持续改善。公司积极开拓客户的同时加速布局新业务,未来将随募投项目逐渐达产以及新项目逐步落地迎来业绩拐点。同时公司加速在智能汽车领域和新能源汽车领域进行布局,转型升级决心明显。我们预计公司2016-2017年公司归母净利润分别为1.25亿、1.6亿,对应摊薄EPS0.55、0.70元,PE48X、38X,维持"推荐"评级。

4. 风险因素

1)乘用车增速受经济影响低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期;3)并购整合等新项目落地低于预期。