国恩股份:业绩超预期增长,看好长期发展

事件:公司发布半年报,2016年上半年公司实现营业收入5.2亿元,同比增加29.1%;归母净利润5040万元,同比增长36.2%

主业超预期增长,产能释放在即。上半年公司归母净利润增速超出一季报中10%-30%的预期,业绩增长提速反映了公司良好的发展势头,下游供应海信、美的等优质家电客户,业绩高增长有望持续。公司上半年整体毛利率18.3%,较去年同期下降1.04个百分点。此外,公司募投产能释放在即,主要产品的产能将显著提升,部分新产能将用于满足海尔、小米、九阳和乐视等高端新客户的订单需求,未来产品毛利率有望持续提升,公司塑料业务将迎来量价齐升的快速发展阶段。

业务辐射范围扩展,高毛利地区业务增长明显。公司位于山东青岛,在环渤海地区深耕多年,具备区位和网络布局竞争优势。随着公司产能规模和品牌影响力的逐渐提升,业务向利润空间更广阔的长三角地区等区域扩张。公司上半年环渤海地区收入占比为45%,低于去年同期的58%;上半年环渤海地区业务毛利率为16.5%,其余地区平均毛利率为19.6%,显著高于环渤海地区。公司业务向高增长地区转移有助于公司毛利结构不断优化,增强公司盈利能力。

益青胶囊业绩突出,多业务提升抗风险能力。公司日前以现金方式收购了益青胶囊,在改性塑料以外的其他业务领域开始涉足。益青胶囊历史悠久,盈利增长能力优异,2016-18年公司承诺实现净利润累积不低于7240万元,年复合增长率达到35%。公司此次收购将明显增厚公司业绩,在丰富自身产品种类的同时,提升了抗风险能力。随着国家对于医用辅料监管趋严,空心胶囊业务将为公司注入新活力。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.50元、0.66元、0.77元,对应动态PE为58倍、45倍和38倍,维持“买入”评级。

风险提示:益青胶囊业绩不及预期的风险;原材料价格波动的风险;改性塑料行业竞争加剧的风险。