东方能源投资价值分析报告:借国改东风,转型新能源综合服务商

立足京津冀的“大集团小公司”

东方能源是河北省公用基础设施行业唯一一家A股上市公司,大股东为国家电力投资集团,合计控制公司42.38%的股权。截止到2015年底,公司营业收入25.6亿元,净利润4.47亿元,7月28日二级市场总市值85.97亿元,具有典型的“大集团小公司”特征。

热电业务稳定运营转型新能源综合服务商

公司热电业务稳步发展,目前虽然电价和热价的下调对于公司的业绩造成一定压力,但是公司供热客户主要以工业企业为主,占80%的比重,且用电量大,盈利较好。因此公司供热业务的业绩在供热行业中属于较高水平。同时,公司主动关停部分盈利不佳电厂,积极转型新能源发电业务,积极在北京、天津、山西、陕西、内蒙、甘肃等周边省市开发新能源项目,2015年,公司的光伏电站可利用率在集团公司排名第一;此外,紧抓住电力体制改革的机遇,成立河北亮能售电公司,注册资本2.01亿元。公司立足河北地区,依托供热客户积累,一旦售电市场在河北地区充分放开,公司的潜在售电客户量多且质优,有望打造另一个利润增长点。

国改大幕拉开河北公司资产注入渐行渐近

公司2015年底完成收购良村热电51%股权和供热公司61%股权,优质资产提升了公司的业绩水平已经有所体现,根据中电投集团出具的承诺,“为避免同业竞争并将东方热电打造为河北区域热电产业平台,同意在2013年无偿划转或非公开发行完成后(以时间较晚者为准)三年内,根据东方热电相关资产状况,资本市场情况等因素,通过适当的方式,逐步注入河北区域具备条件的热电相关资产及其他优质资产。”截止2015年12月底,国电投河北电力公司电力装机容量142.12万千瓦,新能源装机比重39.55%。其中风电14.85万千瓦,光伏41.37万千瓦,成为省内光伏装机容量最大的发电企业,不仅优质热电资产仍具备注入条件,新能源资产也有望继续注入上市公司。

集团层面,控股股东国电投公司截止到2015年末总装机容量10740万千瓦,在全部电力装机容量中清洁能源比重占40.06%,是全国新能源领域的航母,而资产证券化率仅有31.96%,为五大发电集团中最低。国家核电领导多次表示要加快集团整体资产证券化进程,做国企改革的先行者,按照专业化+区域化的思路和资产证券化的要求,进一步优化调整业务布局和管理架构,以产业子集团或专业子公司模式进一步优化调整专业化发展布局,加快推进资产证券化。

核电资产和河南分公司分别注入旗下两家港股上市企业已经启动,我们认为集团的资产证券化已经开始实质性加速,东方能源立足京津冀地区,有望定位于集团的新能源资产整合平台,从而获得更多优质资产注入。

定增完成股价倒挂

公司2015年定增向泰康资产管理有限责任公司等6名认购对象非公开发行股份募集资金约13亿元,每股增发价格19.19元,目前高于公司二级市场价格,具有一定安全边际。

给予买入评级

截止到7月29日,公司2016年的动态估值为20倍,作为公用事业个股来看相对合理,随着公司新能源版图逐步扩大,新能源业务占比将快速提升,公司将转型为新能源综合服务商,售电业务也有望成为新的利润增长点。此外,河北公司和集团层面的国改进程加速推进,公司有望获得更多优质资产注入,届时将为公司带来实质性的业绩增厚。我们看好公司的业务前景和国改空间,预计公司2016-2018年的EPS为:0.78、0.82、0.94元/股,给予买入评级。