大洋电机:盈利能力提升,积极投资完善产业布局

投资要点

事件:公司发布2016年半年度报告,上半年公司实现营业收入30亿元,同比增长26.2%;其中归属于上市公司股东的净利润为2亿元,同比增长34.3%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.9亿元,同比增长67.5%,毛利率水平达到23.4%,同比提升4个百分点,每股收益0.09元。

新能源车辆动力总成系统上半年增速可观,上海电驱动下半年发力可期。受新能源汽车补贴政策及物流车目录影响,上半年上海电驱动商用车销量未达预期,电驱动上半年营业收入2亿元、净利润200万元,我们预计下半年随着新能源汽车政策调整落地、电动物流车进入补贴目录、以及明年补贴退坡推动今年年底重现去年“抢装”事件的叠加,上海电驱动下半年将会发力完成全年1.4亿元的业绩承诺。受益于本部电驱动系统的销量提升,公司上半年整体新能源动力总成营收达4亿,同比增速为398.9%。

新能源汽车产业基金助力,打造新能源汽车全产业链生态圈。投资设立新能源汽车产业基金,并参股了中新汽、泰坦能源、小猪巴适,坚信运输、宏昌运输等系列公司,采取创新商业模式推进新能源车辆运营平台业务,通过布局驱动系统、充电设施、运营服务、融资租赁等领域,逐步打造新能源汽车全产业链生态圈。

参股巴拉德动力系统公司,完善新能源汽车产业链整体布局。通过参股巴拉德,可加强公司在氢燃料电池核心技术在新能源车辆动力电池系统、储能和后备电源系统的实力,公司实现新能源汽车核心“三电”系统的完美布局。

空调、非空调用电机业务,营收增速超预期。受益于今年夏季高温及房地产去库存等因素影响,公司空调产品销量逐步好转;BLDC/DIGIMOTOR高效智能电机的产销量的提升,相应提升了公司产品的利润水平。空调用电机和非空调用电机业务同比增速分别为11.8%、16.8%,毛利率水平同比提升3.8和5.5个百分点。

推荐逻辑。新能源车辆动力总成系统下半年将可能实现放量性增长,预计随着国内骗补调查的结束及相关补贴政策的落地,下半年新能源汽车的产销量将迎来新一轮的增长;政策鼓励推动氢燃料电池加速发展,公司参股燃料电池龙头标的,实现核心“三电”系统的完美布局,为持续高增长奠定坚实基础;空调、非空调用电机业务触底回升,车辆旋转电器等业务稳步增长。预计2016-2018年EPS分别为0.23元、0.32元和0.4元,未来三年归母净利润将保持41%的复合增长率,维持“买入”评级。

风险提示:收购及投资标的整合进度或不及预期;新能源汽车发展增速或不及预期;并购企业业绩实现或不及承诺的风险。