濮阳惠成深度报告:国内顺酐酸酐衍生物龙头,OLED功能材料后起之秀

国内顺酐酸酐衍生物领先企业,掌握核心工艺技术。公司是国内少数规模化生产顺酐酸酐衍生物的企业之一,主营顺酐酸酐衍生物产品的研发、生产及销售,其产品主要用于环氧树脂固化、合成聚酯树脂和醇酸树脂等,广泛应用在电子电气、涂料、复合材料等诸多领域。核心产品六氢苯酐及纳迪克酸酐填补了国内工业化生产的空白,其质量已达到进口替代水平,获得诸多国际化工巨头的使用认证。公司2015实现营收3.5亿元,综合毛利率31.6%(同比2014年多增8pct);归母净利润5749万元,同比增长80%,业绩持续稳定增长。

顺酐酸酐衍生物市场广阔,募投项目竣工投产增效。2015年公司年产1.5万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目顺利建成投产,且已实现生产效益761万元(占公司2015年归母净利润13.2%)。项目完全达产后公司顺酐酸酐衍生物年产能将达到3万吨,行业领军地位再次建立。此次扩产将进一步增加公司高附加值产品的生产能力,延伸中、高档产品线,满足客户多样化需求,减少同质化竞争。预计到2017年公司产能将实现完全达产,届时将新增利润1500万元。

积极布局全新产品链,开拓利润增长点。公司结合自身技术研发优势,积极布局全新产品链,根据市场需求开发出具有高端应用前景的芴类衍生物材料,应用于OLED及医药中间体等新兴领域,目前用于OLED领域的产品已初步实现规模生产及销售。据DisplayResearch预计,2020年全球OLED市场规模将超230亿美元(2015年为130亿美元),年均复合增速约为12.1%。且随着VR、可穿戴设备的兴起,未来OLED渗透进程将明显加速,市场规模增速有望超预期,公司作为国内少数OLED原材料生产商具有巨大优势。

盈利预测及估值。预计公司2016-2018年摊薄后EPS为0.44、0.52、0.6元,对比同行业55倍PE,给予公司2016年60倍PE,对应目标价26.4元。由于公司是目前国内少数规模化生产顺酐酸酐衍生物的大型企业之一,扩产后产能总量及优势产品产能均处于领先地位,且公司正积极拓展OLED及医药中间体领域,未来利润增长可期。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

风险提示:汇率及政策风险;原材料价格波动幅度大。