隆基股份点评报告:非公开发行顺利过会,单晶全系列产能齐扩张

事件:

(1) 公司非公开发行股票获得证监会核准,将用于泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池、2GW单晶高效组件项目的建设; (2) 公司与云南省丽江市人民政府签订项目投资协议,就公司投资建设丽江年产5GW高效单晶硅棒项目达成合作意向。

点评:

积极扩充单晶硅片、电池片及组件产能。截至2015年底,公司单晶硅片年产能为5GW,组件年产能为1.5GW,但2016上半年由于巨大的行业需求,公司单晶产品处于供不应求状态,限制了盈利的进一步提高。此次定增过会后公司将积极扩充单晶全系列产品的产能,预计2016~2017年将分别实现7.5/12GW硅片、5/6.5GW组件的产能。

半年度业绩靓丽兑现,三季度或存预期差。公司实现了极其靓丽的半年度经营数据,净利润约8.3亿元-8.8亿元,同比增加630%左右。我们认为,经历上半年的抢装潮后,光伏市场下半年总体需求将大幅减弱,从目前市场的组件价格来看,也有约10%的降幅,但单晶组件降幅稍低。未来随着光伏领跑者基地的扩容以及组件的高效化大趋势,光伏市场对于高效组件的需求并不会因为抢装结束而大幅减弱,影响主要在于组件价格的下降。公司具备成本的巨大优势,因此在单晶、多晶组件的竞争中拥有较大的价格回撤容忍空间。我们对公司下半年的业绩仍保持谨慎乐观。

光伏行业的领跑者,成长股值得超配。我们认为,过去一周公司股价的涨幅仅是对此前超低估值的修正,反映了上半年大超预期的业绩;而公司未来两年的业绩将由于单晶替代多晶的行业趋势以及公司的竞争优势继续高速成长,目前估值对应2017年PE仅17倍左右,我们认为公司仍值得超配。

维持 “强烈推荐”评级。我们预计公司2016年-2018年将实现营业收入120.1、178.5亿、229.4亿元,实现净利12.53、16.53、20.94亿元,对应EPS分别为0.70、0.93、1.18元,对应当前股价PE分别为22、17、12倍。考虑到未来单晶替代多晶的发展趋势明显,公司单晶硅片龙头地位稳固,组件、电池片出货迅猛增长,电站持有量逐步提升,我们看好公司中长期的发展前景,给予“强烈推荐”评级。 (更多详情请参阅深度报告或电话联系)

风险提示:(1)单晶替代多晶趋势不及预期;(2)国内分布式电站装机不及预期;(3)补贴政策风险;