全球宏观研究:货币政策困境与边际空间

1,美国:经济增速虽不及预期,但温和扩张势头仍会延续;四季度前美联储可能选择继续观望。

美国二季度经济增速1.2%,虽然较一季度改善,但低于预期。从驱动因素看,消费表现强劲,库存大幅下降,私人设备投资意愿不足,其他项相对平稳。在外部风险缓和内部动能维持下,下半年美国经济大概率保持温和扩张态势。美联储在四季度前可能选择继续观望和形势评估,另外,鉴于外需不足,美联储也不希望美元过于强势。

2,日本:开启“直升机撒钱”,但效果难出奇;负利率风险与作用微弱导致货币政策选择较为犹豫。

3,中国货币政策困境。

本轮货币政策宽松以来,实体经济并没有改变下行的趋势,而期间又交织着股灾、汇率波动冲击、一线城市和部分二线城市住房和土地价格的快速上升。当然,不能说货币政策没有效果。由于当前宏观经济呈现明显的“债务偿还性”特征,货币政策宽松大举压低了融资成本,降低了地方政府利息成本,也辅助了房地产的库存去化。

但宽裕流动性下,资产价格泡沫问题和区域之间的不平衡问题也凸显,这也暴露了货币政策作为总量政策的局限性--货币政策不能凭空创造GDP,其只能辅助实现潜在经济增长能力,在存在诸如劳动力市场僵化、无效率,金融监管制度不完善等结构性问题的情况下,过度宽松的货币政