安踏体育:17年1季度订货会销售额符合预期

安踏体育(2020.HK/港币17.82, 买入)公告17年1季度订货会订单实现中位单位数同比增长,16年2季度同店销售收入同比增速达到高位单位数。尽管产品组合变动导致了平均售价下滑,但销量增长仍拉动了订货会交易额增长,并而管理层预计全年订货会订单增速将达到中位-高位单位数。鉴于这个季度零售额提高、经销商销售热情提高,我们认为这个目标完全能够实现,预计16年2季度同店销售收入增速在低位到中位单位数,相比1季度的低位单位数将有所提高。得益于Fila 和电子商务增长加快,预计到17年公司完全可以实现我们13%的收入增长预期。

主要指标表现和前景

1) 订货会:受到农历新年的影响,17年1季度订货会订单将实现中位单位数增长,低于16年4季度的10-15%。如果剔除这一因素,预计增速能达到高位单位数。平均售价低位-中位单位数的下跌主要是由于产品组合的变动。公司减少了定价较高的夹克产品的占比,提高了不具有季节性的功能性产品的占比。鞋履和服装的销量都保持高位单位数增长。

2) 零售额增长:16年2季度零售额实现高位单位数增长,增速超过1季度的中位单位数,主要是因为天气变暖和零售打折力度减小。2季度零售折扣率为25%(同比提高2个百分点),低于1季度的31-32%(同比提高6-7个百分点)。

3) 库存:4-5个月水平,较为健康,符合历史水平。

4) 其他方面的进展:2季度安踏儿童、Fila 和电子商务分别增长30%、30%和50%。电子商务增长稳健,主要得益于京东618大促。而在新开门店方面,安踏计划在今年开设几十家儿童产品门店和30到50家Fila 门店。我们预计电子商务和儿童将分别贡献总收入的10%,而Fila 的贡献将达到15%。因此,从全年来看,40%的收入将来自于非安踏品牌业务,预计其合计增幅将达到30%以上。