东北证券流动性周度观察(2016年第31周)

报告摘要:

已知信息中,本周央行使用各种货币政策工具合计净投放2975亿元资金。本周资金利率整体回落,缴税效应逐渐消失,预计后期资金利率还会有进一步的下降。

7月虽有税收缴款因素在,但流动性整体好于6月,央行通过收短续长仍然维持流动性的净增加,增加幅度小于6月。央行7月除了PSL的使用,其他货币工具使用目的是为了流动性稳定,整体上央行操作策略以结构性调控为主。

7月市场曾存在过较强的降准、甚至降息的宽松预期,我们保持冷静,提醒投资者实际结果将低于预期。7月降准、降息均被证伪,验证了我们依据逻辑分析的正确性。

对后期央行货币政策的判断上,我们依然坚持当前的逻辑分析框架:①通胀缓解是宽松的必要而非充分条件;②下半年经济形势逊于上半年,但短期没有滑落过快的风险;③除去贬值压力、违约风险因素,7月流动性压力状况整体好于6月,央行结构性货币政策工具暂时可满足诉求;④企业出现流动性陷阱;⑤供给侧改革叠加需求工具相机决策基调下,结构性货币政策必要性高于全面性货币政策。

基于上述逻辑分析框架,我们认为进入8月央行依然将实施“稳健”货币政策,“稳健”的四个特征为:稳流动性、结构性调控、信贷谨慎、防风险。未来宽松并非完全窖藏,否则不符合稳健特征,但仍需在下一阶段观察触发信号:风险。包括资本外流风险加大、经济过快下滑风险和金融风险。短期这三类风险的信号依然不强。

近两周,股市边际资金动力持续转弱,证券交易结算资金余额也在持续减少。上周资金动力环比减弱主因IPO申购明显增加,本周资金动力进一步减弱,资金需求小幅回落,但本周余额本周明显减少,资金供给面受挫。指数缺乏催化剂的情况下,我们当前仍然只看到结构性机会。