流动性分析周报:资产泡沫需抑制,流动性宽松难再进

货币市场利率小幅抬升,截止周四,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.028%和2.359%,较上周同期分别抬升2.0bp和4.8bp。

就外围环境而言,美国就业及家庭支出情况依旧向好,正如美联储议息会议声明所言,“经济前景带来的近期风险已经减少”,尽管美国经济复苏的动力难言强劲,企业固定资产投资的制约尚未改善,但是其中规中矩的复苏步态显然好于其他主要经济体。欧元区方面,制造业PMI指数初值环比显著回落,预示了英国脱欧冲击已然开始显现,且其发展前景仍令人担忧,与此同时,欧央行同英国货币当局一样并未在货币政策方面有所动作,我们认为这并非是执政者对风险的无视,而更主要地是源自其对货币刺激低效的失望。虽然英国脱欧为美联储赢得了更长的观察期,但这也导致比差模式的重现开启,并推动美元指数显著走强。

就国内环境而言,本周召开的政治局会议指出“适度扩大总需求”是“为供给侧结构性改革营造良好宏观环境”,要“发挥财政资金效应”“引导更多资金投向实体经济和基础设施建设薄弱领域”,相较于2015年底政治局会议对2016年的讨论,本次会议对“三去一降一补”提出了更为具体的实施方向,并少有地提到“抑制资产泡沫”以“降成本”,加之其将“有效防范和化解金融风险隐患”提升至较前的位置,我们认为管理层对金融加杠杆的风险及危害的关注明显提升,这显然不利于未来流动性环境的进一步放松。本次会议对财政刺激在促进投资中重要性的强调无疑降低了货币政策调控目标中稳增长的权重,便于其更加侧重于风险防控。

综上所述,政治局会议对下半年调控政策的定调表明管理层对供给侧结构性改革的坚决,以及对潜在金融风险关注的提升,因此我们延续此前观点,认为控制金融杠杆蔓延将成为货币政策下一阶段的重点调控目标,并将直接压制国内流动性的进一步宽松,从而令Shibor利率震荡下限难以再降。