华润三九:拟收购圣火药业、产品线得到重要补充、维持买入评级

事项:

华润三九公告拟收购蓝氏国际医药投资有限公司等6 家公司持有的昆明圣火药业(集团)有限公司100%的股权。

国信观点:

华润三九公告拟收购昆明圣火药业集团100%的股权,总对价为18.9亿元(其中与业绩承诺关联的股权转让价款人民币1.8 亿元)。圣火药业2015年收入达到4.65亿元、净利润达到9753万元。2016-2017年业绩承诺为1亿/1.2亿,2018年业绩承诺为:超过17年业绩且16-18年总利润超过3.6亿。当达到业绩承诺时,华润三九将将支付股权转让价款。

圣火药业集团的业务包括医药业务及非医药业务,其中非医药业务主要从事旅游景观服务、酒店管理服务、生物科技研发等业务。本次交易目的为购买圣火药业集团医药相关业务,在标的股权交割前,圣火药业集团需完成非医药板块的剥离工作。

公司收购圣火制药的意义在于:

1、将明显补充其现有的产品线。圣火药业集团以生产、销售口服心脑血管药物为主,主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊;圣火药业集团致力于云南特有的名贵中药材“三七”的深加工及综合利用开发,涵盖药品、中药化妆品及健康食品。华润三九以OTC见长,处方药领域中心脑血管产品线单薄(目前主要为参麦注射液、舒血宁等注射液品种), 收购圣火药业将快速补充公司心脑血管口服剂型产品。

2、圣火药业集团在探索处方药产品零售药店渠道销售模式(OTX)、寻求渠道创新协同方面有一定基础。“理洫王”牌血塞通软胶囊符合慢病管理需要,临床和零售协同较好,圣火药业集团已在云南、重庆等地具有较好的实践经验,可与华润三九在消费者洞察、品牌运作和终端覆盖方面的优势有机结合,发挥良好的协同效应。

3、圣火药业集团拥有美国GIC公司成套自动化软胶囊生产线,生产规模及生产技术居国内领先地位。收购后,圣火药业集团可成为公司软胶囊生产基地。

4、圣火药业集团地处云南省,利用三七产地资源优势开发了多个化妆品、保健品品种,未来可借助华润三九的终端优势、品牌化运作的经验,发展三七的精深加工和大健康产品开发,充分挖掘三七的资源优势,促进公司大健康产业发展。

我们认为华润三九的强项在于成熟的管理、品牌和营销体系,历次收购整合(顺峰、天合、众益等)都被证明是成功的。本次收购将明显补充其现有产品线,同时加强处方药在零售端的销售体系,探索慢病管理与OTC零售端的结合,将明显提升公司持续增长能力。暂时不考虑并购带来的业绩增厚,预计16-18年公司净利润12.75亿/15.00亿/17.06亿, EPS1.30/1.53/1.74元,PE20X/17X/15X,估值便宜,此次收购将明显增厚业绩,维持“买入”评级。