碧水源:高增长,大空间

业绩高速增长:公司发布半年报,上半年实现营业收入23.5亿元,同比增加122.7%,实现归母净利润2.7亿元,同比增加76.2%,eps为0.09元,与之前业绩预告相符,符合预期。

多业务齐发力:分业务看,污水处理整体解决方案实现营业收入12.0亿元,同比增加78.3%,毛利率下降4.6个百分点至36.8%;市政与给排水工程实现营业收入10.6亿元,同比增加293.1%,毛利率下降8.7个百分点至10.5%;净水器业务实现营业收入0.9亿元,同比下降18.2%,毛利率下降4.8个百分点至50.9%。

业绩分析:利润增速低于收入增速是由于毛利率下降11.7个百分点至25.5%,我们认为主要与毛利率较低的工程业务占比加大和业务的结算周期有关。得益于良好费用管控,公司销售费用率、管理费用率分别下降3.0、3.2个百分点。公司应收账款31.9亿元,比去年末增加24%,存货6.1亿元,同比增加77%,与公司业务量提升有关;公司上半年经营性活动现金流净额为-9.6亿元。

PPP&MBR扬帆起航:截至6月30日,全国PPP项目库中入库项目规模已达10.6万亿元,落地率持续加速,加上水十条落实的深入,MBR渗透率也有望逐渐增加,公司作为PPP&MBR龙头,受益最为明显,根据公司中报数据,上半年新签工程类和运营类订单分别为26.5/66.3亿元,保障未来业绩的增长。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.91、1.28元,对应PE为27X、19X、14X,公司估值优势明显,在水十条、PPP政策等刺激下,有望实现快速发展,继续推荐,给予“买入-A”评级,6个月目标价21元。

风险提示:订单情况不及预期。