江钻股份10年1季报点评:钻采景气春寒料峭

盈收同比下降15%

公司1Q10实现营业收入2.3亿元,净利润1967万元,分别同比下降14%和15.5%,弹拨后每股收益0.05元/股。经营性现金流为-1875万元,环比下降大幅下降。这是由于一季度钻头业务发展不佳以及客户到账方式改变所致。

钻采景气春寒料峭关键在于二季度

公司的毛利率稳定在31%的情况下,盈利的降低主要来自于主营收入的减少。中石油和中石化的原油产量已经有所增长,勘探支出也明显增长,但一季度整体的钻采业务开展仍然低于预期,钻采行业的复苏仍然春寒料峭,导致公司的主营业务收入下降;我们认为二季度中国陆上的钻采活动步入正轨,公司的市场地位稳固的情况下,收入环比正增长的可能性还是比较大的。

结算方式变化影响资金回收速度

公司的主要客户结算单位进行了整合,公司的去年四季度及以后的销售收入确认延后,资金回收速度下降,应收账款同比增长30%,加上一季度的季节性效应,导致经营性现金流减少。如二季度有可能确认部分销售收入,公司的盈利水平和现金流有望恢复到正常水平。

全年业绩稳健估值过高是风险

一季度公司的盈利大幅下降低于市场预期,结算方式改变和季节性因素将会逐步消退,我们认为钻采行业的复苏关键看二季度情况,公司全年的业绩在未来的几个季度中不会继续下滑。我们维持今年全年0.3元/股的盈利预测。

市场对小盘股和油价通胀主题的关注下,同为石油机械的杰瑞股份、宝德股份、神开股份的次新股估值接近40倍,江钻的10年PE也接近36倍,未来公司的成长空间和技术革新能力难以长期支撑高估值。如果小盘股泡沫崩塌的情况下,公司的估值将受到挑战,但是考虑到的股改预期和稳健的盈利能力,相对于没有成长的其他石油机械股,调整幅度小一些。短期内新股发行可能继续提高行业估值,但并不是内在价值的真实反映,我们下调评级至“中性”,