烽火通信:收入符合预期,毛利率承压

与预测不一致的方面

烽火通信公布2016年二季度收入人民币49.24亿元(同比增长26%)、毛利10.49亿元(同比增长14%)、净利润2.68亿元(同比增长12%)。公司收入较我们的预测高1%,但毛利较预测低10%,导致净利润较预测低15%。

2016年上半年业绩要点:(1)通信系统设备收入同比增长31%,受到国内电信运营商在光纤网络领域的支出持续强劲的推动。然而,毛利率同比下降了1.5%至22.6%,公司表示这主要是因为与电信运营商(特别是中移动)新签订的合同的利润率下降。因此,我们下调了该业务的利润率假设,但上调了对国内市场的收入预测;(2)光纤及线缆收入同比增长20%,同样受到电信运营商固网支出的推动。然而,毛利率同比下降了2.5%,原因在于原材料(即预制棒)价格上涨。

我们预计2016年预制棒价格将上涨5%,而公司与电信运营商签订的合同价格是固定的;(3)数据网络产品收入同比增长29%,但环比下降37%(与此前的季节性相符)。毛利率同比上升1.2个百分点、环比上升1.9个百分点至48.3%,公司表示这主要是受到了烽火星空的推动。

投资影响

我们将2016-18年每股盈利预测下调了5%-8%,因为通信系统设备和光纤及线缆业务的毛利率均下降。我们将12个月目标价格下调3%至人民币29.00元(基于26倍的2017年预期市盈率)。我们维持买入评级。主要风险:国内电信运营商削减固网资本开支,来自电信运营商和/或行业竞争的定价压力加剧。