东北证券流动性周度观察(2016年第30周)

本周央行进行2270亿MLF操作,对冲7月部分MLF到期并实现净投放260亿MLF。此外,央行本周在公开市场通过逆回购操作净投放资金1550亿元。如此,最近两周央行实际仍然向市场净投放资金。

7月至今央行货币政策操作整体上仍呈现“收短续长”特征。“收短续长”可带来两方面的好处:保证流动性供给的稳定,同时继续结构上腾挪,发挥定向作用;缓解逆回购滚雪球效应。

我们目前依然维持宽松预期不应过急的判断,理由有:①通胀缓解是宽松的必要而非充分条件;②下半年经济形势逊于上半年,但短期没有滑落过快的风险;③除去贬值压力、违约风险因素,7月流动性压力状况整体好于6月,央行结构性货币政策工具暂时可满足诉求;④企业出现流动性陷阱;⑤供给侧改革叠加需求工具相机决策基调下,结构性货币政策必要性高于全面性货币政策。

宽松并非完全窖藏,否则不符合稳健特征,但仍需在下一阶段观察触发信号:风险。包括资本外流风险加大、经济过快下滑风险和金融风险。短期看,前两项风险迹象目前尚不明显,金融风险主要仍需关注违约风险,但从近期山西煤炭债、东北特钢违约事件等看,决策层意志上不希望因违约形成系统性或区域性的风险,因此现在可将其定义为尾部风险,具体需再观察进展。

7月一般是财政存款增加的月份,主要受此影响,本周资金面整体呈现短紧长松,短端资金利率普遍较上周抬升,长端资金面未呈现明显紧张。央行呵护资金面,预计后期资金面整体仍偏松。

近两周,我们没有观察到较为明显的增量资金,股市边际资金动力持续转弱。资金动能转弱主要体现在资金供给端的两融余额回升速度减慢、偏股基金成立速度减慢,需求端IPO回升。