健盛集团点评报告:风宜长物放眼量,持续看好成长逻辑

报告导读

公司发布半年报后,我们进行了调研,持续看好公司成长逻辑

事件:公司2016年上半年实现营业收入2.98亿,同比减少19.39%;实现归属于母公司所有者的净利润7,591.46万元,同比增加26.58%。

客户回流叠加新客户释放业绩短暂低点已过去

公司上半年业绩出现波动,主要由于两方面因素。1)个别客户订单转移影响。公司第二季度单季营收同比下降31.6%,主要由于来自迪卡侬的订单受汇率因素影响转移至土耳其,上半年影响订单金额8000万左右。目前通过协商,订单下半年将回流,土耳其局势的动荡,会加快订单回流速度。2)公司在信息化系统的建设、国内市场开发等方面投入较大,销售期间费用率由去年同期的11.44%上升至14.68%,该部分支出对于公司国内市场开拓有长远积极影响。

公司上半年继续开拓新客户,主要新客户包括H&M、UnderArmour、Stance等。合作订单量有望随着越南产能的释放进一步增加。H&M和UA未来订单量值得期待。作为NBA指定球袜供应商,公司获取Stance的订单进一步印证了公司领先的棉袜制造能力。

我们认为,公司棉袜代工业务走全球市占率提升的路径依旧不变,美国作为全球第二大袜业市场,公司从零开始拓展,且已获取UA和Stance等客户,越南产能布局顺应了产业转移趋势,有利于公司出口竞争力提升。

扩品类提品质线下开店进行时

“健盛之家”品牌5月开始开店,前期店铺主要布局在江浙地区,目前已开4家,2016年开店50家计划稳步推进中。品类方面,传统棉袜强项之外,丝袜方面公司引进了国内专业的丝袜生产技术团队攻坚品质,下半年丝袜品质将会得到明显提升,从而增加铺货比例;内衣方面,公司持续关注外延的可能性,在手现金充裕,定增募集资金10亿已到位,内衣方面目标是从目前委托代工转为自有产能,并且考虑品牌、渠道等因素。我们认为,随着前期不同业态线下店铺落地,通过品类扩张和品质提升,健盛由代工到自有品牌的发展逻辑将得到逐步印证,有利于公司估值提升。

厚积薄发产能释放迎接增长黄金期

公司目前布局的新增产能包括健盛越南年新增13000万双棉袜、年产6500万双高档袜子,及一期3600万双;国内方面,健盛产业园拟在产能搬迁的基础上建设年产10000万双中高档棉袜等。根据我们对于产能释放的预测,2017与2018年将成为公司产能快速增长的关键年份。

随着越南及国内产能释放,出口与内销齐头并进,公司业绩将在经历2016年上半年短暂调整后,继续踏上增长黄金阶段。

盈利预测及估值

我们持续看好公司全品类贴身衣物龙头的打造过程,看好公司产能扩张与转移、品类扩张及自有品牌建设的成长逻辑,认为经过2016年的蓄力,公司将迎接增长黄金期。我们预计2016-2018年公司EPS分别为0.39、0.49、0.73元。