信用市场双周报:地方信用担忧渐起、超长期利率债价值回归

①7月18日,15东特钢PPN002兑付日原为2016年7月17日,因节假日顺延至2016年7月18日,但截止到期兑付日,东北特殊钢集团有限责任公司仍未能筹足资金,不能按期足额兑付,构成实质性违约。7月18日,国家开发银行公开辟谣“国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资”。

平安观点:1)根据Wind数据显示,自3月28日15东特钢CP001违约以来,东北特殊钢集团有限责任公司共有7支债券违约,共涉及资金47.7亿元。2)东特钢是今年以来第四家出现债项违约的地方国有企业,另三家为上海云峰(集团)有限公司、四川省煤炭产业集团有限公司和广西有色金属集团有限公司。但不同的是,东特钢受辽宁省政府和黑龙江省政府注资,市场担忧经济基本面较差的东北地区对地方国有企业信用担保能力不足。2010年3月以来,辽宁省GDP增速持续下降,2015年一季度以来更是跌至3%以下,今年1季度累计同比增速只有-1.3%。

②上周超长期利率债到期收益率较大幅度下行。

平安观点:1)20Y和30Y国债YTM上周一周之内分别下降10.7bp和9.4bp,20Y和30Y国开债YTM上周一周之内分别下降17.6bp和16bp。此波超长期利率债到期收益率的快速下行始于6月底、7月初,7月1日-7月22日,20年国债、30年国债、20年国开债和30年国开债到期收益率分别下行了15.3bp、12.6bp、26.5bp和23.5bp,可见上周单周下行幅度较大。2)我们认为,7月以来的这一波超长期利率债到期收益率下行,是市场对投资“价值洼地”的填补。从利差角度来看,以20Y和30Y国债为例,2016年1月1日至今20Y-10Y和30Y-10Y国债期限利差均值分别为50bp和60bp;2015年1月1日至今期限利差均值分别为48bp和59bp;当前值分别为45bp和61bp,超长期利率债利差回归。