牧原股份公司动态点评:量价齐升,业绩靓丽

投资建议

公司销售量价齐升,预计2016-2018年EPS分别为2.36(原预测1.93)、2.05和2.03元,对应PE分别为11.9X、13.7X和13.8X。公司质地优良,所处行业高景气度仍将延续,维持“推荐”评级。

事件:公司发布半年报,上半年实现营业收入22.8亿元,同比增长103.10%;实现净利润为10.7亿元,同比增长2,189.93%;公司预计2016年前三季度净利润区间为17.6—19亿元,同比增加531%-581%。此外,公司公告拟在馆陶等四个地区设立子公司,子公司注册资本均为2000万元,同时公告收到《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。

公司业绩符合预期:公司一季报预计半年报净利润上限为10亿元,,实际则高出7000万元。销量方面,公司上半年销售生115.23万头,比上年同期增加35.29%,其中商品猪82.51万头,仔猪31.50万头。价格方面,生猪行业维持高景气度,生猪半年度均价为19.43元/公斤,同比涨46%;仔猪半年度均价为54.61元/公斤,同比涨91.8%。销售量价齐升是公司业绩强劲增长的主要原因。

延续快速发展势头:公司养殖基地扩张继续在全国展开,报告期内在陕西、山西、内蒙和河南等多个省市设立子公司,截止半年报,公司共拥有24个子公司,分布在河南、山西、陕西、湖北、山东、河北、内蒙古七个省、自治区。2016大规模定增中有19.76亿元用于扩充公司生猪养殖产能,产能扩充量约208万头,相当于再造一个牧原,生猪养殖业航母规模进一步做大做强。

财报稳健:报告期末公司资产负债率为50.45%,较一季度末下降0.96个百分点,随着未来定增资金到位,预计公司负债率将进一步下降。费用率方面,销售费用率0.20%,同比下降0.04个百分点;管理费用率2.94%,同比下降0.86个百分点;财务费用率为3.21%,同比下降2.2个百分点。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为7.49亿元,同比大幅增加近30倍。

周期维度,高景气有望延续:6月能繁母猪存栏3760万头,生猪存栏3.76亿头,行业产能和库存位于历史低位。今年猪价大幅上涨主要是供给端大幅收缩引起的,猪价不可能在行业产能和库存在低位尚未增长时见顶。受环保、禁养区以及生猪养殖规模化进程加快等因素影响,预计此轮猪周期高景气度的空间和时间上有望超市场预期。

成长维度看,其成长性依旧良好:公司是生猪一体化养殖龙头,管理出色,养殖效率领先,历经考验,在猪周期大波动中未出现过亏损。公司新建产能进度正常、能繁母猪数量充足,预计公司今年出栏量至少将达到300万头,2016定增达产后,产能达到600-700万头的出栏规模,长期出栏目标至少在2000万头,未来成长性依旧良好。

风险提示:生猪价格波动;疫病的风险。