策略周报:风险偏好面临压力

法国尼斯恐怖袭击和土耳其军事政变相继发生,欧洲的问题在英国脱离欧盟以后变得更为严重。全球资本流动的不确定性上升,欧洲的政治和经济问题,欧元持续的颓势可能将带来资本流出欧洲,短期内避险资产(黄金和美元)的价值仍在提升。风险资产方面,美英股市和部分新兴市场股市表现出相对于欧洲股市的强劲。

我们认为国内市场下半年做多的机会就在于风险博弈,但短期来看来自于监管趋严的影响、外部黑天鹅事件的冲击、国内流动性宽松和国企改革预期的落地,市场风险偏好的抬升正在面临压力。

第一,监管对于杠杆的限制政策逐步明确,《私募资管运作管理暂行规定》限定股票类产品1倍杠杆的上限,我们之前反复强调监管周期对于估值体系的影响,未来仍将逐渐体现,新的管理条例对于合规杠杆的明文限制,意味着股票市场的融资类业务将逐步规范,部分原有的高杠杆业务仍需要逐步调整到位。

第二,欧洲事件的冲击对于风险资产冲击相对负面,全球如此多的黑天鹅冲击意味着全球的避险情绪仍将有所抬升,利好黄金和美元。

第三,6月新增信贷1.38万亿(上半年7.53万亿),新增社融1.63万亿(上半年9.75万亿),M2增速11.8%,M1增速上升至24.6%。上半年经济勉强取得6_7%的增长,固定资产投资增速已经持续下滑至9%。从流动性供给和实体经济需求的角度来看,国内存量流动性已经非常宽松,预期流动性进一步宽松并不现实。国资委宣布将全面铺开央企改革试点工作,选择神华、宝钢等7家央企开展国有资本投资公司试点,中国建材和中材集团等三对企业开展兼并重组试点。同时董事会职权试点、中央企业信息公开试点等继续落实和进一步开展,意味着国企改革预期也将落地。

我们倾向于认为短期的风险偏好回升的态势将面临调整压力,板块差异则表现为主板(估值低)优于中小创和中证500(监管对于板块估值差异的影响正在逐渐体现)。板块方面重点推荐军工板块、防御类板块(医药、食品饮料、家电)和科技类主题板块(新能源汽车产业链,新材料,人工智能等)。个股方面关注北京科锐、东风汽车、和顺电气、星宇股份、银轮股份、新纶科技、新疆天业、老白干、东城药业、博腾股份。

风险提示:宏观经济下行超预期;金融市场重大风险事件。