西藏珠峰:矿山潜能展现助公司业绩超预期,维持“推荐”评级

投资要点:

1.事件

西藏珠峰发布2016年半年报,公司2015年实现营业收入6.49亿元,同比下降33.30%;实现归属于母公司净利润2.64亿元,同比增长59.49%;实现每股收益0.40元,同比增长59.50%。

2.我们的分析与判断。

(一)矿山潜力逐步释放,铅锌巨头露峥嵘。

尽管上半年LME 锌价、铅价分别同比下跌15.69%、7.56%,但由于公司矿山出矿品位的提升,并结合控制营业成本,使公司报告其内采矿业务毛利率水平同比增长3.03个百分点至70.97%。而公司子公司塔中矿业二期选厂项目正式投产,使报告期内公司采矿总量78.97万吨,同比增长54%;出矿总量92.28万吨,同比增长38%;入选矿石94.92万吨,同比增长39%;生产铅精矿2.54万金属吨,同比增长47%;生产锌精矿3.26万金属吨,同比增长38%;生产铜精矿1051金属吨,同比增长50%。

产量的增长为公司提供了业绩弹性,令公司在金属价格相对低迷的2016年上半年仍能实现归属于母公司净利润2.64亿元,同比增长59.49%。

此外,作为处于中亚南天山成矿带内著名多金属富集区的矽卡岩型超大型规模铅锌矿山,塔中矿业目前所开采的阿尔登-托普坎及北阿尔登-托普坎铅锌银矿逐步展现其所蕴藏的富矿潜力。随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,其矿山铅锌品位在局部地段到达7%-10%以上,银的品位由上部的40-50克/吨整体提高至130克/吨,局部地段伴生品位0.4%的铜矿体,矿石综合价值大幅提高,这使得矿山上半年经济效益明显,并为公司进一步扩产与持续性发展奠定了良好的基础。

(二)锌供需缺口从精矿传导至精炼,锌价下半年或将超预期走强。

因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而基建等增长项目致使锌下游需求仍呈现增长态势,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求不会减少。

供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016-2017年将60-80万吨的供应缺口。而进口锌精矿加工费从年初的160美元/干吨,下跌至目前的100美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME 锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2206美元/吨,涨幅高达52.77%。而随着上半年冶炼厂之前累积的锌精矿库存的消耗(冶炼厂锌精矿从年初的一个月库存下降到目前的半月库存),下半年因原料的缺乏锌精矿的短缺将传导至精炼锌的短缺,这将导致锌价的加速上行。

3.投资建议。

公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着产能的扩张与品位的提升,公司矿山的潜力正在逐步展现。上半年公司国内冶炼资产亏损2172万元,考虑到公司正在剥离国内冶炼资产,预计冶炼资产对公司盈利的负影响将消失。而公司产量的增长与继续走强的锌价将为公司下半年业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS 为1.15/1.55元,对应2016-2017年PE 为29x、21x,维持“推荐”评级。

4.风险提示。

1)经济下行,下游需求低迷;

2)大宗商品有色金属价格下跌;

3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;

4)国外矿业经营的政治风险。