利率市场双周报:加码财政支出、对冲资金外流-评6月央行资产负债表

平安观点:

①6月央行资产负债表扩张7868亿元,增幅为今年2月以来最高,扩张主因源自流动性投放。1)6月“对其他存款性公司债权”大幅扩张8981亿元,为今年2月以来最高值;与之对应的是6月“其他存款性公司存款”扩张9866.2亿元,同为今年1月以来最高值。2)6月MLF投放2080亿元、PSL1719亿元,SLF16亿元,6月公开市场操作净投放2900亿元,单月流动性投放规模较大。我们认为本月流动性投放力度较大,为央行资产负债表扩张的主要原因。

②6月央行口径外汇占款减少977.3亿元,缩幅较4月和5月扩大,显示资金流出压力不减。1)6月央行外汇资产规模缩小977.3亿元,意味着央行口径外汇占款缩小同等幅度。今年1—6月,央行口径外占分别减少6445.4亿元、2278.8亿元、1447.6亿元、544.0亿元、537亿元和977.3亿元,6月资金流出压力较4月和5月增大。2)结合国际收支平衡表数据,我们发现,自2015年3月以来,不仅“其它投资”项目持续逆差,“直接投资”和“证券投资”项目也出现逆差”,直接拖累外汇储备差额为负。“其他投资”项通常被认为能在一定程度上反映“藏汇于民”,而“直接投资”和“证券投资”项目真正度量资金流出情况。可见,2015年3月以来,资金已出现实质性外流,6月外占规模进一步下降,资金外流压力不减。

③6月政府存款减少3012.1亿元,财政支出加码。今年1—6月财政存款月度变化分别为3920.7亿元、-1595.1亿元、-2,165.9亿元、6754.7亿元、715.9亿元和-3,012.1亿元。6月公共财政收入大幅回落,同比增速仅1.7%,而财政支出扩容,6月同比增速19.9%,收支差额7003亿元,为今年1月以来最高值。