金融市场观察:不以涨喜,不以跌悲

近期市场反弹并没有打破区间震荡的结构市格局,维持自下而上优选成长股策略。国内经济金融股市维稳基调不变,正向超预期可能性有限;海外依然暗流涌动,风险偏好的短暂回升并不能掩盖全球经济前景羸弱和地缘政治的风险。

近期市场反弹之下看高一线的投资者明显增多。但是我们认为宜保持清醒头脑,只是风险偏好的短暂回升而已,并不能令市场走出持续反弹的趋势性行情。国内经济金融维稳基调不变,改革进程、货币政策、金融杠杆等正向超预期可能性有限,股市暴涨暴跌均不符合维稳基调。海外方面,英国退欧后实质性冲击尚未开始显露,欧日经济前景羸弱继续拖累,欧洲银行业问题仍如达摩克斯之剑(详见上周策略报告《暗流涌动》),上周法国尼斯恐怖袭击、土耳其政变等事件显示地缘政治风险上升;美国方面,尽管当前加息预期仍在低位,但6月非农、零售、通胀等数据均好于预期,经济意外指数由负转正,需要关注后续加息预期的变化。综合而言,“国内稳而不胀,海外弱而不乱”的宏观环境对国内A股相对有利。A股当前仍无法摆脱区间震荡的走势格局。

不以涨喜,不以跌悲,业绩为王。弱市结构行情格局中,强势板块领涨后,出现创业板接力或者大小票同跌这两情况历史上均有发生。目前结构市格局延续,风格偏向创业板的可能性较大。

我们梳理分析了2010-2013年期间几轮强势板块带动下的反弹之后的风格切换情况,包括2010年6月底-11月底,2011年1月底-6月底,2012年1月-3月底以及2012年12月初-2013年的5月初。从几次情况看,在2010年6月底-11月底的由国防军工、食品饮料、有色等板块领涨带动下的反弹和在2012年12月初-2013年5月初的由金融板块领涨带动下的反弹中,创业板在后半段涨幅均超过沪深300指数;而在2011年和2012年的两轮“春季躁动”的反弹行情中,后半段大小票出现齐跌的情况。那么从上述几轮的宏观背景看,在工业增加值、M2增速、10年期国债收益率、房地产销售增速等几个宏观指标中,我们发现房地产销售增速的指示性比较一致。在两次后续风格偏向创业板的情况中,房地产销售增速均处在下行通道;而在两次大小同跌的情况中,房地产增速处在平稳或向上的通道中。从逻辑上看,当房地产销售向下时,市场对传统经济的预期偏弱,倾向于新兴产业的小盘股。当前情况看,房地产销售增速见顶回落趋势确立,整体宏观经济平稳,利率大幅向下的可能性较小,风格偏向创业板的可能性较大。

上半年宏观数据点评:整体平稳,房地产见顶回落趋势已现,制造业投资持续回落,而基建投资一枝独秀,下半年有望继续发力。

上周五公布了上半年总体的经济金融数据,尽管投资持续回落,但整体平稳,下半年经济增长预计仍将延续缓慢探底的态势,失速风险可控。上半年房地产投资同比增长仅6.1%,销售增速见顶回落趋势进一步确立,此轮房地产周期呈现出销售与投资几乎同步的现象。

上半年制造业投资依旧低迷,同比仅增长3.3%,与制造业投资密切相关的民间投资也继续呈下滑态势。在房地产投资和制造业投资纷纷下滑的情况下,基建投资增速则在上半年持续提升,1-6月累计同比增长20.3%,成为稳增长主力。

创业板2季度业绩预计增长25%左右,1季度增速或为年内高点。

2016年Q2创业板(剔除温氏股份)整体净利润预计增长24.8%,增速较Q1回落13个百分点左右,考虑今年并购重组收紧,外延并购带来的业绩增量将有所回落,预计Q1业绩增速为年内高点。从创业板的各行业情况看,电子、化工、公用事业、通信、机械设备等行业2季度业绩增速将继续提升。(详见同期发布的创业板业绩前瞻报告)