食品饮料行业研究周报:上周批价与股价分化主要来自业绩黑天鹅,短期白酒情绪仍不悲观

投资建议

7月模拟组合:伊力特(40%)、贵州茅台(30%)、麦趣尔(30%)。上周我们的模拟组合上涨+2.62%,中信食品饮料板块上涨+0.78%,上证综指上涨+2.61%。

上周白酒指数微跌0.76%,我们核心推荐的伊力特逆市上涨10.23%:过去一周现货市场与股票市场形成了一定反差--茅台一批价疯狂跳涨,短短一周时间多个地区茅台一批价由860-870元跳涨至920-930,部分地区甚至已上摸940元,且经销商惜售情况显著(惜售一方面来自于货源逐渐紧张,一方面也来自于经销商对未来一批价进一步上挺的乐观预期)。但二级市场方面,茅台股价小幅上涨2.46%,整个白酒指数甚至微跌0.76%。我们认为这主要是来自于两方面的原因:(1)潜在原因--在目前点位,白酒板块分歧进一步加大;(2)直观原因--周三金种子半年报业绩预告预减60%-80%,出现板块第一个业绩“黑天鹅”,当天板块指数下跌2.19%。但我们核心推荐的伊力特本周逆市上涨10.23%,在整个白酒板块中排名第一。

后期看法:对整体板块仍不悲观,但业绩兑现前期更偏向于业绩及估值有保障的品种。目前,茅台一批价仍然保持上攻态势,五粮液虽然一批价上涨仍然面临一定的压力,但后期不排除公司未来通过上调出厂价紧跟茅台。总体来说,我们对于白酒板块后市仍不悲观,但目前这一位置分歧确实在放大,因此我们认为在半年报兑现前期更偏向于业绩及估值有保证的品种。目前一线白酒品种推荐贵州茅台、五粮液;三线白酒品种核心推荐伊力特。

继续核心推荐伊力特:上周四五,伊力特股价自盘中高点18.50元挫至周五收盘17.35元,我们认为主要是短期涨幅过大(自推荐以来涨幅已近20%,自高点18.50元算涨幅超25%),同时距前期历史高点18.51元仅一步之遥。尽管如此,伊力特16年PE仅24X,在白酒板块中仅高于五粮液&洋河股份,安全边际仍优于板块整体水平。我们想强调的是,未来管理层变革将从两个层次带动伊力特股价弹性--一是eps(未来业绩增长将来自疆内经销商换血&疆外拓张,同时煤化工对业绩拖累大概率自17年后消失,即不考虑增长公司业绩也有望回升至3.2-3.3亿元水平);二是pe(市场给伊力特的估值正是源自公司过往的包销体制,包销体制是一把双刃剑,一方面在行业波动情况下利于企业的业绩稳定,但另一方面客观上也不利于公司的业绩弹性放大。前期新任董事长陈总曾向资本市场发声--未来将重点考虑在疆外实施以公司为主导的销售体制,即意味着未来疆外市场的拓张将大概率采取直销体制,这将利于放大未来公司的业绩弹性,有利于恢复公司作为小酒的估值弹性)。因此在目前时点上,我们仍然推荐伊力特,看好未来股价创出历史新高。预计2016年归母净利润3.2亿元,目前pe仍不足24X。

食品方面,重点关注中报业绩有超预期可能的伊利股份&有并购预期的麦趣尔:伊利成本端今年开始享受低价进口大包粉价格,叠加高端产品占比上升,毛利有望维持高位,同时虽然某些竞品仍大幅促销,但伊利并未盲目跟进,销售费用率预计维持稳定。我们近期上调盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.88元/0.94元/1.06元,目标价22元,对应16年PE 25x。