马鞍山钢铁股份:移出强力买入名单,但因利润率前景稳健而维持买入评级

调整理由。

2016年6月以来马钢H股价上涨了26%,我们将其移出强力买入名单,但维持买入评级。

我们因二季度业绩好于预期而上调2016年盈利预测,并因持续的供应面改革可能令供需格局进一步改善而上调2017/2018年预测。此外,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从此前的2.0港元上调至2.2港元。

自4月6日我们将马钢H加入强力买入名单以来,其股价上涨了17%,而我们研究范围内的钢铁股平均上涨了3%,恒生国企指数上涨了4.4%。

当前观点。

我们仍认为,持续的供应面改革将从2016年下半年开始进一步加速,从而有助于抵消需求疲弱的影响,令利润率持续改善。虽然我们注意到流动性过剩可能使钢价保持震荡态势,但库存大幅下降以及主要产钢地区(特别是唐山)进一步生产中断应会使钢价维持在相对较高的水平。

由于45%左右的钢产量来自国企产能,我们认为钢铁行业的供应面改革可能将与国企改革共同发力。此外,尽管市场形势好于2015年,我们仍预计今年晚些时候将开始由政策推动/国企自发的产能削减。

在我们看来,马钢作为主要的长材生产企业应会继续受益于唐山持续的生产中断(因唐山世界园艺博览会以及7月28日即将举行的唐山大地震40周年纪念活动)。然而,虽然我们认为2016年二季度强劲的业绩不具可持续性,但预计马钢三季度利润率将保持在稳健水平(因钢铁利润率前景稳定)。维持买入评级。我们对马钢A的12个月目标价格为人民币2.9元(此前为2.7元),维持中性评级。主要风险包括钢价/原材料价格高于/低于预期。