2016年7月18日债券周评:货币政策正在失效,财政政策走上主角

债市展望:二季度GDP同比录得6.7%,单就经济数据来看,投资增速下滑明显(累计同比9%),民间投资下滑,以及房地产投资由于基数原因下滑是拖累投资增速的重要原因;经济下行压力依然存在。

值得关注的是,M1与M2的剪刀差在不断扩大,6月M1同比已经高达24.1%,说明企业活期存款过多而投资乏力,从这个角度看,中国一定程度上存在流动性陷阱的现象。

应对流动性陷阱问题,财政政策刺激显然更有效,从目前情况来看,管理层已经开始着手推进财政发力,而不是基础货币大放水。6月份全国公共预算支出同比增速19.9%,较前值回升2.3个百分点,基建投资累计同比也上升至20.31%。除了流动性投放对经济效果较差外,汇率问题同样制约国内货币大幅宽松,“811”以来,人民币较美元已经贬值10%左右。我们认为,之后管理层调控思路将从过去的“宽货币”逐步向“宽财政”转变。

事实上,各个国家都意识到经过多轮QE,货币政策对经济的拉动已经非常有限,货币政策有效性已经走到阶段性尽头。英国新首相在就职演说中着重强调了不平等的问题,这有意无意针对了之前央行放水推升的金融资产泡沫和社会贫富差距加大的问题;而日本采用了负利率却依然无法提振经济和通胀。

日本之前讨论通过了,将推出规模逾10万亿日元的经济刺激措施,政府四年来首次发行新日本国债。此前日本的货币政策是采用“带负利率的量化宽松体系”,宽松渠道主要是通过购买存量国债和ETF。这次经济刺激措施与以往有明显不同,更多地是财政刺激,鼓励未来投资,加强基础设施和高速铁路的建设。

英国刚刚上任的首相和财政大臣也对财政刺激展示了浓厚的偏好。新任首相特蕾莎·梅(TheresaMay)主张推行宽松财政政策,她在就职演说中指出,当前形势下政府应放弃曾雄心壮志要实现的2020年财政盈余计划,设立全新的“五年计划”。而财政大臣奥斯本近日表示政府在全新的五年计划中还有更大“牺牲”--他计划将公司税率从目前的20%下调至15%,以在退欧后留住计划向欧洲转舵的企业投资。除了减税,奥斯本的最新五年计划还将基础设施建设规划在内,建议新政府加倍投资“北部振兴计划”,同时继续此前重大交通工程的建设,比如修建从伦敦至英格兰北部的高铁以及扩建伦敦机场新跑道等。

下半年,通胀问题同样不容小觑。第一,全球逐步进入财政刺激为主的模式将显著推升全球工业品价格;第二,以石油为例的大宗商品供需基本面继续好转,例如石油供需差收缩,农产品供给受天气影响等;第三,贬值将逐步带来输入性通胀;第四,PPI基数较低,四季度大概率将转正。

因此,在策略上,我们建议谨慎操作,短久期低杠杆为佳。