证券行业重大事件快评:多家券商评级下调,实际影响有限

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7月15日,证监会发布2016年券商分类评级结果,不少老牌AA级券商遭遇降级。

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多家大中型券商遭降级,整体影响有限

2016 年分类评级结果出炉,多家老牌券商遭降级。我们以风险资本计提比例较高且对券商影响较大、易于测算的两融业务为例,此次降级对中信、华泰等老牌AA 券商而言新增的资本金消耗不超过5亿,对其净资本的占用比例也大多在1%以内。 7月15 日证监会发布2016 年券商分类评级结果,评价期自2015 年5 月至2016 年4 月,包括中信、海通、华泰等在内的6 家老牌大中型券商评级由2015 年的AA 级下调为BBB 级,长江证券由AA 级降为BB 级,方正证券由A 级降为C级。多家老牌券商此番遭降级,显示出监管层严控风险,维护市场稳定的决心。

分类评级结果变动对券商的影响主要在于五个方面,整体看来实际冲击有限:

(1)投资者保护基金缴纳比例变化:按照证监会2013 年公布的证券投保基金缴纳比例,AA 级券商为当年营业收入的0.5%,而C 级券商为2.75%。按照我们此前对行业今年业绩下滑55%的预测,假定利润率不变则营业收入也平均下滑55%,以降级最为严重的方正证券为例,评级变动将导致其多缴纳1亿的投保基金。

(2)债权融资及股权再融资受影响:降级将会导致券商进行债权融资(短融)和股权再融资时受到一定负面影响,特别是短融的发行和在A 股市场的增发、配股可能会受限。但是此次降级的主要上市券商大部分在过去一年已经做了较为充分的资金储备,且今年市场交投萎缩、指数处于低位震荡区间,资本金业务本身存在较大的收缩压力。

(3)创新业务受限:降级可能导致创新业务的试点资格受限,但是我们判断当前监管层的思路以控风险、保稳定为核心, 出现重大金融创新的可能性较低。

(4)风险资本准备计提标准变动:按照证监会2014 年发布的风险资本准备计算标准,评级变动会导致风险资本准备计提标准出现变化,该计提标准变动主要会对两融、自营、新三板做市等资本金业务产生影响。但目前监管层的总体监管思路是对券商整体资本充足率和流动性的动态监管,该标准的变动对于资本雄厚的大中型券商而言实质影响较小。

我们以风险资本计提比例较高且对券商影响较大、易于测算的两融业务为例,此次降级对中信、华泰等老牌AA 券商而言新增的资本金消耗不超过5亿,对其净资本的占用比例也大多在1%以内。

(5)信用业务收益权融资可能受影响:部分银行在选择信用业务受益权互换、转让融资业务的交易对手时会参考券商的分类评级结果。信用业务收益权互换及转让(在资产负债表上计入卖出回购金融资产)确系券商开展两融、股权质押等资本金业务的重要融资渠道之一,但是评级结果并非交易对手唯一参考标准且实务中是否会对业务开展产生实质影响存很大疑问。

维持行业原有判断,当前估值更多反映β属性。

综合前文分析,我们认为此次评级结果更多是监管层严控风险、维护市场稳定决心的表现,不宜放大其对相关降级券商的负面效果。当前市场环境下资本金业务本来存在较大的收缩压力的背景,此次降级无论从盈利能力、融资便利性来看对相关券商的实质影响有限。我们维持前期判断:行业估值处于合理阶段,后续走势更多反映贝塔属性。我们建议关注机构业务布局更好、前期涨幅较小的大券商(如:中信证券、华泰证券、国泰君安),估值相对低且前期监管风险逐步落地的兴业证券以及成长性逐渐得到验证的互联网券商(如:东方财富) 的投资机会。