华鲁恒升调研简报:新增乙二醇项目将打开业绩弹性空间

投资要点:

公司目前是多业联产的新型化工企业,主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售,发电及供热业务。主要产品:肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇等。现具备年产220万吨氨醇、180万吨尿素、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20 万吨多元醇、16万吨己二酸、5万吨乙二醇的生产能力。

5万吨乙二醇项目已开始盈利,新增50万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行,项目达产后,将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇市场空间广阔。2014年我国乙二醇表观消费量为1288万吨,同比增长8.05%,我国乙二醇产能为552万吨,产量为443万吨,对外依存度达到65.6%,可见国内乙二醇产量远不能满足需求。近年来我国乙二醇消费量不断增加,成为全球主要的消费市场,市场空间广阔。

近期公司发布公告,拟以银行贷款和自筹资金投资26.7亿元建设50万吨/年煤制乙二醇项目,项目建设期2年(于2018年投产),项目达产后,每年可实现营业收入19亿元,净利润约3亿元。公司5万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营,已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力,打开公司业绩的弹性空间。

公司传统尿素和肥料业务仍然是业绩主要贡献点,成本优势构筑竞争壁垒。在对宏观经济持续下行、大宗产品市场低迷不振、产能过剩和需求低迷大背景下,公司主业尿素盈利能力却保持稳定增长,主要原因是:得益于公司的产业链一体化和优秀的成本控制能力。公司将持续推进煤制气、硝酸等原材料配套,以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级,力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化,气化效率进一步提高,优化动力结构,实施节电改造,进一步巩固了成本优势。公司注重与上下游优势企业的合作,积极开拓国际市场;同时抓住市场有利时机,大力降低原料采购成本,提升了资源保障能力。各类生产技改项目成效显著,进一步降低了相关产品成本。目前公司尿素的完全成本在1150元/吨左右,远低于行业平均水平1350元/吨。随着公司传统产业升级和硝酸项目投产,尿素的生产成本有望进一步下降至1000元/吨的水平。

股权激励完成,业绩稳步增长。公司已于2015年12月29日完成《2015年限制性股票激励计划》,以定向发行新股的方式,向130名激励对象授予524万股限制性股票,授予价格为7.44元/股,且按照公司的业绩考核目标,2016-2018年归属于母公司净利润将分别不低于8.73亿元、9.31亿元和9.89亿元,公司未来业绩将稳步增长。

给予公司“买入”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.74、0.77和0.90元(摊薄后),公司依托低成本生产工艺以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,业绩将保持稳定增长。此外,公司作为山东省国企,在国企改革的大背景下,认为其存在国企改革的预期。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:新业务拓展不达预期;行业竞争加剧的风险;国企改革低于预期。