索菲亚:二季度延续高成长态势,维持“买入”评级

2016年上半年营收同比增长44.3%,净利润同比增长47.9%:

公司发布2016年半年度业绩快报:公司2016年半年度实现营业收入16.71亿元,同比增长44.3%,我们预计其中橱柜及其配件贡献1~1.2亿收入,衣柜及其配件贡献15.5~15.7亿营收。2016年半年度营业利润2.59亿元,同比增长43.7%;实现归属于上市公司股东的净利润2.0亿元,同比增长47.9%。在一季度实现高增长的情况下,二季度公司营收同比增长43.1%,归母净利同比增长48.4%,延续的高成长态势。

“799”、“899”套餐继续发力,订单数量持续高增长:

根据我们草根调研的结果发现:“799”、“899”套餐对于客户引流起着至关重要的作用,我们预计只购买特价产品的客户占比不到30%,更多的客户会在购买特价产品的同时购买其他正价产品,从而能为公司带来大量的订单增量,在今年经销商加大了对特价产品的宣传力度的情况下,“799”、“899”套餐的引流作用愈发明显。我们预计公司未来会通过持续推广特价产品来吸引客户流量,提高市占率。除此以外,上半年公司结合电商渠道进行订单引流,实现了经销商专卖店线上和线下的订单同比增长。

“全屋定制”初见成效,未来客单价有望逐步提升:

自2013年开始公司战略向“定制家·索菲亚”转变后,开始布局整体家居,公司先后开发并推出了多个系列可定制的配套家具,从原有的卧室系列、书房系列拓展到客厅系列、餐厅系列等。今年开始公司全面开启“全屋定制”,同时在原有衣柜渠道投放儿童学习椅、沙发、实木家具、床垫等联动销售产品,提高消费者一站式消费体验。我们预计,未来司米橱柜销量达到一定规模后,橱柜作为定制家居流量入口的作用将逐渐体现,届时公司的客单价将有望实现飞跃式突破。

信息化应用构成行业壁垒,无醛板材投入使用,有望进一步驱动盈利能力提升:

公司的信息化程度的提升在营销和供应链管理中发挥着显著作用,我们认为对于定制家居行业,销售端和后台的信息技术应用是至关重要的一环,信息化将决定未来定制家企业在设计、生产、交付等各方面的效率和效果,将急剧拉高定制家产业的准入门槛,从目前情况来看,索菲亚依旧领跑全行业。我们预计随着无醛板材的投入使用,无醛产品销售占比的不断提升,将有望驱动公司的综合毛利率进一步提升,为公司未来业绩的高成长增添确定性。

成长势头依旧饱满,维持“买入”评级:

我们预计2016-2017年公司的EPS为1.44元、1.93元(考虑定增摊薄),当前股价对应摊薄后PE分别为39倍、29倍,鉴于公司依然延续着饱满的成长势头,定增完成之后,公司的综合竞争实力有望再上一个台阶,维持“买入”评级。

风险提示:橱柜业务发展进度低于预期。