爱迪尔:并购基金首单落地,剑指钻石产业链整合者

投资逻辑。

钻石首饰产业链利润率高,行业成长迅速,市场集中低:我国珠宝首饰零售额超5000亿,其中钻石及钻石镶嵌饰品的零售规模在1500-1600亿左右,产业链利润率远高于黄金品类。随着海外生产商钻石文化的导入,钻石消费已成为刚性需求,是情侣、结婚、周年纪念的重要消费部分,婚庆相关销售占70%,从消费总额、人均珠宝消费的国际比较,钻石市场还有很大增长空间。钻石零售市场参与者包括以周大福、六福、老凤祥等为代表的主打黄金首饰的全国连锁企业和周大生、金伯利等主打钻石首饰的企业,及众多中小品牌和区域性连锁企业,市场竞争非常激烈、行业集中度低。

钻石行业唯一上市公司,有望成为行业整合领导者:短期可选消费下行和渠道趋于饱和,钻石行业市场竞争更加激烈,大量中小企业退出市场。对比海外产业变迁路径,未来我国珠宝行业走向整合和品牌力提升是大势所趋,最终形成数家多品牌、跨渠道的珠宝集团,而互联网+将加速变革过程。公司作为钻石行业唯一上市公司,将受益行业整合,探索模式创新,实现逆势成长。公司分别与九鼎、方圆金鼎合作成立并购基金,聚焦于横向、纵向并购和产业链创新。随着公司在后续产业并购、行业整合和创新方面的不断推进,公司有望成为钻石行业整合领导者。

并购基金收购千年珠宝,继续推进新加盟商战略:公司的行业整合策略是利用股权纽带,入股或战略合作中小珠宝企业或下游代理/加盟商,培育成熟后并购到上市公司来,最终形成多品牌多渠道的珠宝产业集团。公司4月曾与湖南地区实力代理商珍迪美珠宝签订合作协议,投资对方9%股权,珍迪美将全力推广爱迪尔产品,约定达到承诺利润后,以13-15倍收购进上市公司。公司昨晚公告,旗下并购基金以6800万元获得千年珠宝13.44%的股权。千年珠宝主打婚庆钻石,具有较强的原创设计能力和品牌影响力,江浙地区门店200多家。

盈利预测与投资评级。新加盟商战略推进下,今年公司将加快全国门店扩张,但由于毛利率和账期上对核心加盟客户让利,及品牌、新品投入,全年净利润增速将低于收入增速。我们预计2016-18年收入增速分别为19.1%、22.0%、15.0%,净利润增速0.5%、14.4%、22.1%,16-18年EPS分别为0.23、0.26、0.32元,对应PE分别为72.2X、63.12X、51.7X。公司虽然钻石市场份额有限,但凭借上市公司资本渠道优势,有望通过品牌投入、收购/整合中小品牌和渠道实现跨越式增长,成为钻石行业领导者。公司股权激励到位,高管和战投高价全额参与定增,深度绑定共同推进长期战略。首次覆盖给予增持评级!风险提示。

行业景气度快速下行,加盟商周转率大幅下降;加盟/经销模式下产品/品牌管控风险;定增方案进度不及预期。