中石化冠德深度报告:原油码头业务高涨,榆济管线输气量回升

投资要点:

我国原油需求量稳定增长,且油价低迷以及“三桶油”资本支锐减拖累未来原油产量,我国原油进口量将不断提升。

冠德旗下共有七个原油码头公司,分布于我国东、南部沿海,为主营、地方性炼厂等提供原油接卸服务等,年吞吐量占全国份额一半以上。国际油价低迷,我国原油产量下滑,在原油需求增长背景下,原油进口量将会不断增加,受益于此,未来公司码头业务将增长。

地炼获原油进口双权,山东原油进口量激增。

2015年来进口原油使用权与贸易资质逐渐放开,缓解地炼多年以来无优质进口原油可用局面,在提高开工率的同时,各企业纷纷囤油。作为全国地炼第一大省,山东一季度原油进口增速达74%,随着未来斩获双权地炼数量的增加,以及国家推进“藏油于民”原油战储策略,山东进口量有望保持增长。冠德旗下青岛、日照实华原油码头占据山东口岸原油进口主导地位,二者合计吞吐量及业绩分别占冠德码头业务的50.54%和37.89%,山东原油进口量的激增,将成为冠德码头业务增长的主要动力。

我国天然气消费潜力巨大,未来将保持高速增长。

天然气作为绿色能源占我国一次能源结构比例较低,在国家的大力推动下,除2015年外,我国近年天然气消费量增速同比均达两位数,我们认为发改委对天然气价格的下调将有效减轻自2015年以来低价原油产品(天然气替代品)对天然气的冲击,天然气消费将重回上升通道。

榆济管线业绩将由低位复苏。

榆济管线受低价替代品及青岛液化天然气项目冲击,造成其对山东输气量的减少,拖累整体业绩下滑。目前榆济管道对山东的输气量处于低位,国家及地方燃气公司分别对天然气价格的下调将助力榆济管道对山东的输气量回升,管道公司业绩回暖。

风险提示1)原油需求量不及预期的风险;2)榆济管线输气量不及预期的风险;