金通灵:上半年订单创历史新高,产品结构全面升级,全年业绩将高速增长

投资要点:

1.事件。

公司网站消息,截止6月30日,公司上半年实现订单8.55亿元,其中鼓风机2.35亿元,压缩机2.9亿元,汽轮机3.02亿元,锋陵军工0.28亿元,超额完成半年度订单指标,与去年同期相比有较大幅度增长。

2.我们的分析与判断

(一)H1订单创新高,全年业绩高增长有保障。

2016H1公司实现订单8.55亿元,其中鼓风机2.35亿元,压缩机2.9亿元,汽轮机3.02亿元,锋陵军工0.28亿元,订单金额创历史新高。

2016Q1新增汽轮机订单2.12亿元,压缩机1.37亿元,鼓风机1.7亿元,锋陵军工0.15亿元。据此我们可以推算Q2压缩机订单大幅增长(超过100%)、汽轮机高速增长(50%)。传统鼓风机增速放缓表明公司的业务结构正在发生积极的变化,高毛利的汽轮机、压缩机占业务比重越来越大,将进一步提升公司的盈利水平。全年业绩有望实现高速增长。

(二)定增5亿,实际控制人认购不低于5000万元。

本次募集资金拟全部用于如下项目:新上高效汽轮机及配套发电设备项目(2.5亿)、小型燃气轮机研发项目(0.6亿)、秸秆气化发电扩建项目(0.42亿)、补充流动资金(1.48亿)。

公司小型高效蒸汽轮机开始放量,2016年Q1新增订单5.34亿元,创历史新高,其中汽轮机2.12亿元,压缩机1.37亿元,鼓风机1.7亿元,锋陵军工0.15亿元。公司业绩进入高速增长期,2015年公司业绩同比增长138.11%,2016年Q1延续翻倍增长。

新上高效汽轮机及配套发电设备项目建成投产后将形成年产20台套高效汽轮机的生产能力,填补国产中小型汽轮机的市场空白。项目达产后可实现年营收6亿元,年利润总额1.38亿元,内部收益率为34.33%,投资回收期为4.83年(含建设期两年)。

小型燃气轮机研发项目拟投入募集资金6000万元。项目周期分为三个阶段,共5年,公司最终将在3.5MW 小燃机产品的基础上进行改型设计,从而自主研制10MW 小燃机核心机以及动力涡轮,形成功率档次的系列化。预计可实现年营收约2亿元,年利润总额约8000万元。

秸秆气化发电扩建项目拟投入募集资金4200万元。公司拟通过对控股子公司林源科技增资,进一步整合公司资源,扩建1套高效、稳定的燃气发电站,同时完善配套设备,以实现秸秆气连续稳定地利用。预计达产后年平均销售收入6619万元,内部收益率为28.99%,投资回收期为4.38年(含建设期10个月)。

(三)汽轮机:生物质等发电核心装备,千亿市场。

公司的小型高效汽轮机主要用于生物质发电、垃圾发电和光热等新能源领域,未来5年每年约500亿市场空间。公司的小型高效汽轮机效率可达到40%,与国外优秀产品相当,国内几乎没有可比竞争对手,具备较高的技术壁垒。与国外竞争对手比,公司产品在维护便利性、使用成本上优势明显,目前汽轮机发电岛成套产品已经开始放量爆发。

经济性是推广新能源发电项目的核心指标,相比于光伏、风电,生物质发电和垃圾发电不限电、电价有补贴具备优势,只要发电效率提升那么经济性就有很好的保障。金通灵的小型高效汽轮机效率高、稳定性好,十分适合分布式生物质发电、垃圾发电等领域。我们认为公司的汽轮机发电岛具备核心竞争力,将成为未来公司重要的盈利增长点。

(四)压缩机:200亿/年市场,进口替代空间巨大。

压缩机主要用来产生高温、高压气体,可广泛用于垃圾处理、化工、制药、食品等多个领域,每年的市场需求约200亿元,国内市场的90%被外资垄断,进口替代空间巨大。

公司的压缩机产品涵盖离心式单级/多级压缩机、磁悬浮压缩机、二氧化碳压缩机等。作为国内离心式压缩机龙头,公司的产品具备核心竞争力。

我们判断公司的压缩机16年有望达到5-6亿收入,17年有望达到7-8亿,产品毛利率超过40%,驱动公司业绩高速增长。

(五)与全球微型燃气轮机龙头美国凯普斯通合作,燃气轮机获重大进展。

公司与美国凯普斯通燃气轮机公司签署了产品战略合作协议,金通灵作为凯普斯通中国区域首席代理,引进凯普斯通公司的全系列微型燃气轮机产品。美国凯普斯通燃气轮机公司是全球微型燃气轮机的龙头公司,占据全球80%以上的微型燃气轮机市场份额,产品线主要包括从30kW 到30MW 不同功率的微型燃气轮机。

微小型燃气轮机是公司未来的重要发展方向,公司的燃气业务将分三个方面推进:(1)代理海外具备竞争实力的产品,迅速打开这个市场;(2)不排除通过外延的方式收购海外先进的燃气轮机的技术;(3)微小型燃气轮机的自主研发。

(六)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,有望超预期。

公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM 合作意向。公司的160公斤涡喷发动机正在研制中。这种推力级别的发动机对于军方有更多的用途,比如作为无人战斗机的发动机,用于军事打击等。我们认为,公司的涡喷发动机在经济性、性能参数上,具备相当的竞争力,未来空间很大。

(七)收购锋凌特电,打造军工业务平台。

锋陵特电的主营业务主要为军方生产供应柴(汽)油发电机组,拥有三级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书。

公司将涉及军工的无人机、高端流体机械等产品的组装、集成、销售等业务注入到锋陵

特电,借助锋陵特电的军工资质及其原有的柴(汽)油发电机组技术、市场等方面的积累,将重振现有发电机组业务,在巩固并保持稳定增长的基础上,不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。

3.投资建议。

预计2016-2018年EPS 为0.50/1.01/1.96元,PE 为69/34/18倍,未来3年业绩每年翻倍增长。公司为具备核心竞争力的小市值高端装备公司,业绩进入高增长阶段;维持“推荐”评级。