美晨科技:中期业绩大幅增长,PPP模式助园林业务腾飞

事项:公司公告2016年半年度归母净利润1.49-1.65亿元,同比增长177%-207%。

中期业绩大幅增长得益于高毛利PPP落地加速及汽车零配件收入提升:预计中报园林板块贡献80%以上业绩,主要由于PPP项目工程订单落地、产值增加带来收入快速增长,且PPP项目毛利率高于传统项目;此外汽车零配件板块受益非轮胎环保橡胶制品客户结构优化、产品升级换代等措施,在乘用车市场收入亦大幅提升。

PPP模式确定性提高园林公司参与积极性,公司充裕订单加速落地带动全年业绩靓丽。我们近期行业报告指出PPP项目通过财政可承受能力论证、物有所值评价指引,财政预算统筹安排等,加强对项目发包方负债约束,合同履约和项目收款保障增强。此外通过整合政府、社会资本、企业各自优势,提高项目实施阶段效率及后期运营效益。此外海绵城市相关业务亦可获专项资金支持。因此园林公司积极性显著提升,市政园林行业有望再次加速。赛石园林2014年以来PPP项目订单及意向协议约200亿元,保障了后续业绩成长,PPP模式下订单加速落地有望带动全年业绩持续表现优异。

多元化探索地产旅游等下游运营端合作,外延生态领域。公司公告投资云南德宏,优先合作在杭州、芒市所涉及的房地产开发、基建中的园林业务,利于迅速提升云南市占率。此外与碧桂园及隐居集团签署战略合作协议,与杭州银行、浙江旅游集团等10家公司设立浙江传统村落保护基金,探索与下游地产、景区酒店、旅游等运营端合作的新模式,有望协同发力并形成新增利润来源。与中植、潍坊金控等分别设立并购产业基金,亦有望加快在生态修复、水环境治理领域的业务布局。

汽车零部件业务趋势良好。公司非轮胎橡胶制品如流体管路、减震系统等,下游客户为一汽、福田等商用车制造商,并逐步切入乘用车市场,已成为长城的零部件提供商。未来有望加大乘用车领域和新客户的开拓,并借助并购基金等继续拓展后市场等汽车服务领域。

投资建议:我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.46/0.64/0.83元,当前股价对应16-18年PE分别为23/16/13倍,考虑到未来订单趋势良好及PPP业务增量,给予目标价13.8元(对应2016年30倍PE),买入-A评级。

风险提示:宏观经济风险、PPP项目风险等。