国内流动性监测系列报告:降准预期升温?实体经济改善是关键

报告摘要

6月CPI同比回落至1.9%,PPI环比再次进入负区间,不管是从内部的猪肉价格见顶还是外面油价上行遇阻来判断,下半年低通胀环境基本无悬念。而前期陆续公布的二季度工业、投资等数据显示,经济在经历了由一季度信贷扩张所带来的“小阳春”后显示出疲态,实体经济依然堪忧。通胀环境具备空间,实体经济存在诉求,一时间市场上关于降准的预期再度升温。公开市场上,7月以来央行在公开市场上投放资金的意愿一直不强,上周净回笼6450亿元后,本周依旧维持低量逆回购操作,更增加了央行或将以降准一次性释放流动性的概率。

然而从最能反映流动性情况的Shibor利率和银行7日质押式回购利率双双走低的近况来看,近期货币市场并不缺乏流动性,资金面走势平稳。结合目前实体经济出现“资金荒”、金融市场出现“资产荒”,M1M2剪刀差持续扩大但实体经济特别是民营企业经营环境并无改善的现状,降准等全面宽松的货币政策带来的更多的或许还是短期对市场的刺激,在货币传导机制未能得到实质性改善前,很难对实体经济产生多大实质性改善。 降低存款准备金对货币市场而言实际上是增大货币乘数,而今年一季度末公布的货币乘数值为5.10,为2006年3季度以来最高,后续通过扩大货币乘数来刺激经济的边际效用将不可避免的递减。根据万德数据做相关性分析,2001年以来,GDP增速与货币乘数的相关系数约为0.2607,与货币流通量的相关性系数更是仅为0.0240,可见不管是货币乘数还是货币流通量,对GDP增速的影响都非常有限,也再次印证了全面的货币宽松政策对实体经济拉升边际效应递减的事实。

今年4月下旬召开的中共中央政治局常务委员会议强调宏观政策要稳住、微观政策要放活、社会政策要托底,结合年初以来领导人多次在公开场合传达的政策托底信号,市场对政策面的举措一直抱有期待,特别是每次经济数据表现未达预期时对政策的期望会更为强烈,但需要明确的是,目前的政策托底是针对实体经济而非资本市场,政策的出台和落实会更多地站在考虑对实体经济改善的层面上来。例如央行今年5月开始展开的抵押补充贷款(PSL)操作,而对于降准这样信号作用较强针对性较弱的整体宽松调控工具,将更为谨慎,在市场未出现剧烈波动的前提下,因为一两期的经济数据弱于预期或在季节性因素等原因作用下市场流动性稍有趋紧而通过降准来对冲的概率依然较低。

6月CPI同比回落至1.9%,PPI环比再次进入负区间,不管是从内部的猪肉价格见顶还是外面油价上行遇阻来判断,下半年低通胀环境基本无悬念。而前期陆续公布的二季度工业、投资等数据显示,经济在经历了由一季度信贷扩张所带来的“小阳春”后显示出疲态,实体经济依然堪忧。通胀环境具备空间,实体经济存在诉求,一时间市场上关于降准的预期再度升温。公开市场上,7月以来央行在公开市场上投放资金的意愿一直不强,上周净回笼6450亿元后, 本周依旧维持低量逆回购操作,也未展开MLF等其他货币工具操作,更增加了央行或将以降准一次性释放流动性的概率。