食品饮料行业深度报告:继续畅饮“好酒”,记得抬头看路

摘要:1H16大涨:高端白酒灾后重建1H16共振+茅台战略上控量挺价+经销商Survivor Bias提供了业务及情绪基础;低估值、低业绩预测、低仓位提供了市场搏弈机会;自然升级和跨越式升级推动,茅台规模仍可看十倍,高端白酒行业整体成长空间仍大;继续坚定“喝好酒”,茅台股价仍仅在山腰。

行业16年异常好?灾后重建共振+茅台、五粮液挺价+经销商Survivor Bias。茅台2Q13批价腰斩率先见底,重新定位消费者成功,2H13开始重建,三年增量90%+。水井坊、五粮液、梦6、酒鬼酒、国窖、舍得先后降价完成重定位,再重建。五粮液4Q14批价见底,但重建时选择逆市挺价,促进了国窖、梦6等重建。至1H16,高端白酒品牌普遍进入重建阶段,形成共振。3年放量后,茅台16年控量成功推升一批价,迭加五粮液挺价,未被淘汰经销商竞争环境改善、信心修复。

高端可以一直好:双升级实现“少喝酒、喝好酒”,茅台规模或仍可看十倍。收入上升推动喝酒人群自然升级,人口代际更迭推动消费跨越式升级。两者共振,“宽口细长颈大肚瓶”将逐步变为“口更宽,颈变粗,肚子更大且上移,底部将显著变细”。量价齐升,茅台营收规模仍可能增十倍,行业规模仍看5倍。

博弈良机,热点共振。16年初白酒板块有三低:低估值、低业绩预测、低仓位。大公司股息收益率普遍高于一年期国债;相对沪深300PE比值2H15以来加速回升但仍低于11年高点;龙头股茅台市场预测显著偏低;基金持有仓位不足11年高点时的零头。茅台批价为首涨价、并购事件频发、企业改革伴随灾后重建,这些因素共振推动白酒板块大热。

茅台股价仍仅在山腰,板块内风险偏好下降利好博弈,小心证伪风险。茅台股价驱动力仍足,消费升级推动业务年增10-15%、市场业绩预测可上调10-20%、估值修复。按17年25-30倍PE算,股价可看420-500元。估值修复、茅台拉动下五粮液股价空间仍存,但需提示,业务受茅台动作影响大,挺价有压力。看好老白干酒,业绩释放、深耕推动内生增长、并购趋势合力形成一段三年好趋势。洋河、古井有业内第一流系统作战能力,业务态势稳定,估值有望随板块上行。水井坊、酒鬼酒是“宽口细长颈大肚瓶”颈部变粗受益最纯公司,国窖、舍得受益于五粮液挺价和灾后重建,但年增30%预期可能偏高。白酒板块热,板块内风险偏好大降,类似债券信用基差收窄,利好小品种博弈。但多数公司主力产品价格低于200/瓶,所在子市场是系统性作战决定胜者为王,包括品牌、销售等。故随着预期上升,证伪风险不得不防。

风险提示:烈性酒政策变动风险;市场风格大切换。