生物发酵行业2016年日常报告:下游边际改善空间打开,供给端持续向好,行业景气度有望改善

投资建议

生物发酵行业--寡头格局维持稳定,行业壁垒逐步提升:生物发酵行业具有高污染、高能耗、规模效应突出、行业政策监管严格等特点,“高污染→行业监管不断趋严→集中度提升”这一良性循环持续改善行业发展格局,逐步成为行业发展的隐性壁垒。同时由于原材料与能源在成本占比中超过80%。产能分布的地域选取与能源禀赋将对个体在行业内的竞争优势产生极大影响,逐步成为行业准入的显性壁垒。双重壁垒加强行业格局稳定。

赖氨酸--产能加速去化,供给侧改革引领行业再平衡:赖氨酸产能急速去化,国内产能下降超过四分之一。下游需求稳定发展的前提下,行业供需结构有望迎来再平衡。

苏氨酸--行业底部盘整,有望逐步向好:苏氨酸行业目前处于行业产能扩张末期,全球加速向中国转移,国内出口量逐年增加,进一步蚕食海外厂商市场。行业有望迎来逐步向好。

味精--行业集中度高度集中,景气度向好值得期待:目前国内味精产业CR3超过80%,且行业不会再有新进入者,行业高度集中。下游需求稳定提升的背景下,行业景气度回升值得期待。

饲料价格上涨为氨基酸行业提供边际改善空间:我们认为饲料价格的持续上涨为氨基酸行业提供边际改善空间。猪周期的景气度持续,有望继续拉动饲料需求;饲料需求的持续改善叠加豆粕价格大幅上涨正在逐步侵蚀养猪利润;饲料价格上涨倒逼市场参与者用赖氨酸代替豆粕,从而为氨基酸需求提供边际改善空间。在氨基酸行业供给端持续改观的背景下,需求的超预期向好有望加速行业景气度反转。

生物发酵行业景气度有望持续改善:我们看好未来国内以赖氨酸为代表的氨基酸行业的景气度回升。一方面,行业供给端格局逐步改善:赖氨酸产能加速去化;苏氨酸进入产能扩张周期末端;味精行业不会再有新进入者。另一方面,生猪饲养周期景气度持续叠加豆粕价格上涨,为氨基酸下游需求提供边际改善量,并有望直接提振行业景气度。

建议关注梅花生物:公司是当今世界上最大的味精生产企业之一,也是国内最大的氨基酸生产企业。目前已经形成包括味精、酱油等调味类产品,苏氨酸、赖氨酸、色氨酸、谷氨酰胺、脯氨酸、异亮氨酸、缬氨酸等氨基酸类产品。其中公司赖氨酸产能36万吨/年,苏氨酸产能15万吨/年(7万吨产能在建)以及味精产能70万吨/年。公司对于以上三种产品均具有敏感的业绩弹性,价格每上涨1000元,分别增厚EPS0.08元、0.05元以及0.16元。

风险提示

生猪饲养行业景气度下滑;豆粕价格大幅下跌