宏观数据:非农修复、通胀回落,宽松期待不应过急

美国6月新增非农人数28.7万,创8个月新高,预期为18.0万;失业率4.9%,预期4.8%,前值4.7%;劳动力参与率62.7%,高于前值62.6%。

6月美国非农新增人数超预期增加,核心原因在于对5月冲击的修复。

6月失业率小幅提升,高于预期和前值,这主要应与劳动参与率的回升有关。失业率、劳动参与率在近半年多以来基本稳定,弱于危机前,有两种解释:①二者达到一种新的长期均衡;②这是一种阶段性的均衡,随着未来经济再度走强,该指标将进一步向好。不论出于哪种解释,可能出现的情况是,短期内美联储预计很难在加息一事上完全松口,更不可能见到市场部分存在的降息预期。

我们仍然判断,年内加息至多一次(0-1次),9月难加息,最可能加息一次的时点在向12月靠近。同时强调两点:第一,实际落地加息时点远没有联储引导加息预期重要;第二,观察市场预期很重要,联储一定会在市场做足充分准备的情况下才会落地加息。

中国6月CPI同比增长1.9%,预期1.8%,前值2%,环比增长-0.1%。

中国6月PPI同比增长-2.6%,预期-2.5%,前值-2.8%,环比增长-0.2%。

6月CPI回落符合预期,主因菜价和猪价同比回落。猪价高基数到下半年将有真正体现,即便考虑极端天气风险,预计整体增速还是会出现一定程度回落。值得注意的是非食品通胀仍然在逐渐走高,但抬升速度较慢,长期需跟踪,短期暂非影响通胀走势的主要矛盾。

通胀的风险因素在于今年的极端天气带来对农产品价格的干扰,我们判断综合影响偏中性。

低通胀和美国加息的延后,是宽松的必要而不一定是充分条件。在供给侧改革叠加需求端工具相机使用的政策环境下,当前并非是以“稳增长”为主基调,结构性的货币政策必要性要高于全面性的货币政策。

我们并非说降准被窖藏,而是说仍然需要通过观察几个触发条件:资本外流压力的进一步加大或者经济下滑过快滋生风险。上周市场降准传闻即已被打破,本周需等待二季度经济数据的公布,无需操之过急。