太阳纸业:新产能投放+国际项目进展顺利,多因素利好公司长远业绩增长

产能投放+纸浆成本下降奠定全年业绩高增长:16年全年业绩主要来源于一下三个方面1)35万吨溶解浆投产:棉花价格上涨间接带动溶解浆价格上调,年初以来已上涨210元/吨,价格短期具备支撑,处于供不应求的状态,35万吨新投产溶解浆加上原先20万吨共计55万吨,近年将达到满产,以现有价格平均每吨净利在500元以上。2)纸浆价格下降:受到国际市场新产能投放的以及国内用纸需求低迷的影响,纸浆价格自15年下半年以来开始下跌,平均每吨下跌500元,而公司因为纸浆库存较多,纸浆价格下跌的影响并没有体现在一季度业绩当中,预计会在二季度开始释放,预计全年节约成本1亿元;3)30万吨轻型纸:公司于15年9月投产,今年满产运营,平均一吨净赚300元,全年贡献9000万净利润,三者合计为16年带来利润增量。另外煤炭价格略微回升导致动力能源成本16年会有所增加,综合来看全年有望实现3.4亿增量。

50万吨牛皮卡纸投产,国际项目按计划进展顺利,为18-20年业绩增长奠定基础:公司50万吨牛皮卡纸于近期正式投产,初步测算每吨至少可净赚200元以上,为17年业绩提供支撑。另外公司两个国际化项目正逐步开展。其中,老挝项目将于16年下半年启动建设,预计18年一期投产20万吨浆纸。老挝项目优势在于成本低、税收政策好、运用范围广,预计每年可为公司贡献3-4亿利润贡献。美国阿肯色州绒毛浆项目现已开始环评阶段,预计17年下半年开始建设,到19年正式开始投产,2020年达到满产70万吨,预计毛利率在40%-50%。

进军生活用纸行业,多远业务齐头并进:在传统造纸业务稳步发展的前提下,于去年正式进军生活用纸行业,公司现有生活用纸产能12万吨,收入在15年达到6亿规模,但尚未盈利,毛利率仅为12.7%,与行业内专注生活用纸企业相比,还有很大的提升空间。另外,公司与日本最大的造纸企业Crecia公司合作的纸尿裤将于近期上线,通过原有生活用纸渠道和电商逐步扩展,纸尿裤行业渗透率极低,国内市场几乎被国际品牌垄断,公司有望借助日本高质量生产打开国内市场,是公司未来的一大看点。

盈利预测与投资建议:预计公司2016/2017年净利润为10/12亿元,当前136亿市值对应13.6、11倍。公司未来三年成长点清晰可见,业绩稳中有升基本可以确立,在中报即将披露之际强调对公司的推荐评级。