隆鑫通用事件点评:中报业绩靓眼,分享农业植保千亿市场蛋糕近在咫尺

事件:公司发布2016年半年度业绩快报,公司上半年营收38.8亿元,同比增长23%;归母净利4.27亿元,同比增长22%。EPS 0.51元。 投资要点

主营业务收入增23%,扣除并表影响基本持平

分项业务看,发动机业务实现营收11亿元,同比降低6%;摩托车业务实现营收16亿元,总体与上年同期持平;摩托车出口销售收入10亿元,同比增长13%;小型家用发电机组业务实现营收3亿元,同比增长13%;轻量化汽车发动机零部件业务实现营收0.7亿元,同比增58%。此外,山东丽驰本期实现电动车销售2.22万辆,同比增长51%,贡献收入4.2亿元;广州威能实现销售收入3.2亿元。主要受益于摩托车业务,特别是出口业务的驱动,以及山东丽驰、广州威能的并表,公司的收入增速基本符合我们的预期。扣除并表因素,公司收入增速基本持平,出口业务占比提升抵消了国内市场的下滑影响。

盈利能力小幅提升,扣除并表影响业绩仍稳定增长

本报告期,公司主营业务实现毛利7.49亿元,同比增长15%;整体毛利率24%,相较去年同期上升近3个百分点,盈利能力小幅提升。此外,山东丽驰实现净利3344万元,广州威能实现净利2707万元,两者并表共计3736万元。整体归母业绩4.27亿元,同比增长22%。扣除并表因素,公司业绩仍实现12%增长,在行业景气度下滑情况下,公司不断调整业务结构,高端产品和出口业务不断提升,彰显公司良好的营运能力。

植保无人机性能优越,逐步进入示范推广阶段

农业植保运营服务市场500亿元/年,目前无人机渗透率不到1%,行业空间巨大。公司的XV-2植保无人机最大载重量70公斤,续航时间超过1小时,作业效率可达250-300亩/小时,作业效率可达国内同类产品的6倍,是目前国内唯一一款适合大田作业的农业植保无人机,产品核心性能优越。此外,公司植保服务的大田作业模式效率高,可复制性强。公司今年2月与哈尔滨双城区签订战略合作协议,4月首次中标航空作业设备采购项目,预计三季度植保运营服务将在哈尔滨双城区进行无人植保作业的示范与推广,未来有望借助此次示范成果向全国进行复制推广,仅东北地区大田面积超过4亿亩,市场空间超过200亿元。我们相信:公司植保运营服务业务经过今年的积淀,有望在2017年迎来爆发,分享千亿市场蛋糕。

微型电动车:销量持续高增长,业绩增厚可期

目前正值微型电动车市场爆发期,市场鱼龙混杂,规范政策呼之欲出。山东丽驰从整车到零部件技术积累深厚,拥有按A00级汽车生产标准制定的“冲压、焊接、涂装、总装”四大车间,核心部件电机、电控与韩国VC-Tech合资生产。产品线丰富,拥有A01、B01、V5、E9、金瑞、吉瑞、福瑞7大平台共计35款产品,目标用户覆盖广泛。销量持续高增长,丽驰2014年销售5500辆,2015年销售3.66万辆,我们认为:公司2016年销量破5万辆将是大概率事件,贡献净利润将超过6千万元。

盈利预测与投资建议

公司是通用动力系统与植保无人机的龙头生产商,不考虑农业植保和运营服务,预计公司2016-2018年的EPS为1.10,1.26,1.44元,对应PE 19/17/15X。公司估值具备较大安全边际,未来看好农业植保运营服务及低速电动车的爆发性增长潜力,维持“买入”评级。

风险提示:新业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期