枫叶教育:潜力非凡的国际学校先驱

规模最大的中国国际高中学校,双文凭课程魅力非凡。公司为中国规模最大的国际学校,实行双语、双课程及双文凭高中教育,毕业生可同时获授完全认定的BC省高中文凭及中国高中文凭,估计于2013/2014学年,有约51%高中毕业生获世界排名前100大学录取,今年除义乌高中外,所有高中获得全世界最大的学校认证组织之一的AdvancED认证。目前公司于大连、武汉、天津、重庆、镇江、洛阳及上海等11个城市营运46所学校,覆盖幼儿园、小学至高中的K-12教育,及外籍子女教育。2013-2015学年间,注册在校生人数复合增长15.1%至16,078名,1H16注册在校生人数同比增长18.8%至17,980名。

新招学生学费每3年调升一次。2015/2016学年,大连,武汉,重庆,镇江的高中,大连初中与小学的学费上调20-22%,1H16每名学生平均学费增加6.6%至19,845元。一般情况下对新招收学生的学费每3年可加约20%。2016/2017学年,天津学校将加学费20%,2014/2015-2016/2017学年上海学费将由71,500元上调至100,000元,武汉和义乌的加学费申请经已备案。

透过兴建、扩建和收购学校拉动收入。公司计划于2016/2017学年和2018/2019学年,新开27-28所学校(收生容量为14600-15750人),预计2019/2020学年总校生人数将超过40,000名。于加拿大建立的第一所高中将于2016年秋季开学,最多招生60名学生,有利集团品牌在全球的扩展,及中国学校招生。未来公司打算在洛阳、广东、长三角和东北开办学校,及于二三线城市开办轻资产学校,亦计划收购学校,及扩建武汉和天津校舍20%。

以轻资产学校增加收生来源。公司计划于2016/2017学年和2018/2019学年,新开23-24所跟政府合资的轻资产初中和小学学校,为增加转读公司的自建学校的高中人数打下长远基础。轻资产学校分成比例为50:50,签约30-40年。盈利分成前先扣减之前的所有亏损,未来分成比例或可提升至55-60%。

受惠国内对国际学校的灼热需求和全面二孩实施。随着对海外升学和提高英文能力的需求上升,加上全面二孩的实施,预计13-17年中国的国际学校的招生人数和收益将复合增长11.8%和14.7%至24.46万人和3344亿人民币。

预计盈利复合增长率30.0%,给予目标价8.55港元。我们预测公司2016/2017/2018每股盈利为0.23/0.27/0.39元人民币,复合增长率为30.0%。公司没有任何银行负债,净现金13亿,未来有机会增加派息比率。给予目标价8.55港元,对应2016年同业平均预测市盈率30.9倍,建议买入。

风险提示:BC省文凭认可度下跌;入学人数和学费增长低于预期。