策略研究:基于行业价格角度对A股市场煤炭板块收益分析

主要观点:

钢铁和煤炭均属于强周期性行业,行业价格表现与国内经济以及流动性好坏息息相关。在相同的经济背景下为何钢铁与煤炭板块在A股市场中的表现却大相径庭?煤炭板块的投资策略应该关注哪些方面?本轮煤炭板块相对强势的表现是否具有延续性?

1.就对钢铁板块的投资逻辑看,综合考虑行业价格、成本以及板块的估值是投资钢铁板块获得超额收益的关键。

2.A 股市场煤炭板块的超额收益表现主要决于煤炭价格的走势,另外还需要关注央行货币政策(流动性)对煤炭板块收益的影响。

3.本轮的煤炭价格大幅上涨一方面是基本面转暖的带动,另一方面去产能政策预期也为煤炭价格的上涨提供了较大的动能,但我们认为煤炭行业价格持续上涨的基础并不牢固。宏观层面看,根据历史煤炭价格滞后经济周期的情形分析,在目前中国经济仍然处于弱势格局的背景下,本轮煤炭价格出现持续上涨的概率不大。行业层面看,行业下游需求火电产量依然弱势,重点电厂煤炭库存可用天数仍处于较高读数。从09中期开始国内改变动力煤净出口的局面,国内动力煤一直处于净进口的状态,持续的净进口一方面加剧了国内行业供给宽松的局面。另一方面,净进口也使得国外煤炭价格对国内价格的带动作用增强,国际煤炭价格领先国内煤炭价格走势。我们观察的数据显示国际煤炭价格并未有明显的拐头回升迹象。综合行业基本面看,煤炭行业也不存在价格持续上涨的基础。金融属性看,美元指数走强煤炭价格明显弱势,反之则反。目前美元指数处于2011年4月以来的上升周期中,美国经济在世界经济中的相对强势表现以及英国脱欧对世界范围经济、金融的影响都将强化美元强势的基础,在美元强势的大背景下,煤炭价格亦难有大的表现。

4. 目前无论从宏观、行业还是金融属性角度分析,本轮煤炭价格上涨持续性仍有待观察,煤炭行业并未有扎实的基本面基础催生行业价格反转的理由出现。此外,在供给侧结构性改革的大背景下,央行货币政策回归稳健,再度推出类似09年大水漫灌的刺激计划概率不大,压制煤炭板块收益的流动性推力。综合判断,A 股市场煤炭板块或将难以获得持续的超额收益。