上海证券宏观研究数据库:风险预期改善,偏好回归

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按路透对6月份中国宏观数据市场预测的调查情况看,市场整体上认可经济偏弱、价格回升的格局,同时认为信贷将反弹,但货币回落仍将延续。经济弱势下回升无力,是市场大部分机构的共识(体现为投资、工业增速的预期整体呈稳中趋弱状况)。虽然近期资本市场活力恢复不少,但机构对经济改善预期仍无形成,表明近期市场回升并非基于经济回升预期!

从已公布的价格数据情况看,价格形势改善尽管已在路上(实际变动和预期在方向上一致),但幅度明显不如市场整体预期。另外,受洪灾等当期冲击事件的影响,市场前期业已形成的价格改善预期将受到打击。

流动性趋紧成为市场预测主流。新增信贷预测的中值为10400亿,预测分布区间为8000-13000亿,分歧较大;货币M2的增长预测中值为11.5,仍比比上月值下降,预测分布区间为10.6-12.3,分歧明显。

既然经济和流动性预期变化不是近期资本市场好转的原因,那么好转原因很可能是风险偏好变化(或者对经济风险预期改善)。风险预期改善对股债具有双支撑性,对商品市场也具有支撑作用。如此看来,市场全面好转的源泉该是风险偏好改善了;而风险偏好回归,说明市场对中国经济前景信心增强,或者英国脱欧,改善了中国经济在全球风险分布中的位置!

我们认为,投资仍然是第一增长动力。中国为“托底”经济,后续对新增投资的激励措施定会出台!未来投资缓慢回升应该是大概率事件;我们也并不认为当前民间投资低迷,反映了政府投资对民间投资的“挤出效应”,因为财政投资实际上并没有和民间部门争夺资金,当前中国货币过分充裕的情况,决定了财政投资“挤出效应”不会有。2016年5月,1.6万亿的东北“除锈”计划和4.7万亿的三年交通基础设施完善计划先后透露,证实了我们的推断,我们之前也因此调升年度GDP增速0.1,至6.8,但维持2季度GDP增速6.6的看法不变。